3Q19 归母净利润环比稳定增长。2019 年前三季度，公司实现营业收入622.05亿元，同比-6.37%；实现归母净利润22.14 亿元，同比-9.28%。其中，3Q19单季营业收入204.75 亿元，同比-11.63%，环比-1.34%；实现归母净利润9.37亿元，同比-21.92%，环比+9.78%。
3Q19 经营性现金流继续改善。受公司利润向好及结算方式影响，公司经营性现金流增加，2019 年前三季度经营性现金流净额20.89 亿元，同比+42%；其中3Q19 单季经营性现金流净额12.75 亿元，同比+45%，环比+6%。
受高基数影响，3Q19 PTA 盈利有所回落；涤纶长丝价差环比扩大。3Q19，由于原油均价回落、下游长丝产销率下降，PTA 价格、价差震荡回落，平均价格5526 元/吨，同比-26.96%，环比-10.09%；平均价差1079 元/吨，虽仍处于2012 年以来单季度较好水平，但受高基数影响，价差同比-5.84%，环比-17.41%。3Q19，涤纶POY 均价7947 元/吨，同比-26.68%，环比-3.27%；平均价差1442 元/吨，同比-5.37%，环比+15.13%。
文莱一期炼化项目常减压装置产出合格品。文莱一期项目原油加工能力800 万吨/年，包括年生产150 万吨芳烃、50 万吨苯和近600 万吨汽柴煤油品等，9月6 日常减压装置正式产出合格产品。我们预计文莱一期有望4Q19 建成投产，有助于补充上游原料，提高盈利能力与抗风险能力。
扩大下游PTA-聚酯规模，平衡全产业链发展。截至2019 年中报披露日，公司参控股PTA 年产能1350 万吨，聚酯年产能740 万吨（包括长丝510 万吨、瓶片150 万吨、短纤80 万吨）。未来公司平衡全产业链发展，一方面布局上游文莱炼化项目，另一方面继续扩大下游PTA-聚酯规模，主要包括逸盛新材料（参股50%）600 万吨PTA 项目、逸鹏二期项目第二阶段25 万吨、海宁100 万吨智能化环保功能性纤维等。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为28、32、34 亿元，EPS 分别为1.00、1.12、1.21 元，其中石化业务EPS 分别为0.86、0.98、1.07 元，金融业务EPS 分别为0.13、0.14、0.15 元。参考可比公司，给予2019 年石化业务18-20 倍PE，金融业务5 倍PE，对应合理价值区间16.13-17.85 元（对应2019 年PB 2.0-2.2 倍），维持“优于大市”评级。
风险提示：原油价格大幅下跌；产品价格大幅波动；项目进度不及预期。