一、事件概述
近期我们参与了公司调研，与公司领导就公司发展战略等问题进行了交流。
二、分析与判断
布局新兴产业转型积极，华都核设备将受益核电重启
公司2008 年上市，早年以水电设备业务起家。国内水电装机增速持续下滑、行业竞争格局持续恶化的背景下，公司通过收购华都核设备、二三四五、灿星文化等公司股权，稳步推动业务转型升级，践行“大能源+互联网等新兴领域投资”的发展战略。子公司华都聚焦控制棒驱动机构研制，产品为三代核电机组的核心部件之一，完成收购后公司凭借在制造业的积累助力其实现技术的产业化。华都核设备近三年能够维持10%左右的复合增长，盈利稳健，未来将充分受益国内的核电重启。
拟收购申联环保进军危废产业，项目集中投产值得期待
2019 年3 月公司披露重大资产重组预案，拟收购大股东控股的申联环保100%股权及申能环保40%股权，标的作价145 亿元，合计承诺2020 年业绩13.5 亿元，对应PE 11x。申联环保采用先进的高温熔融技术，金属富集能力强、填埋成本低，盈利能力突出。据公司9 月对交易所问询的回复，今年2 月投运的申能环保40 万吨危废（含固废）项目产能爬坡情况良好，77 万吨泰兴申联、30 万吨兰溪自立项目有望于2020 年2 月和4 月申领危废试运行许可证，为公司盈利增长持续提供动力。
水电设备减亏、投资收益稳健，产业投资收益良好
水电设备行业竞争持续加剧，2018 年公司通过开拓海外市场、降成本等方式成功实现水电设备的减亏，此外正投资建设510MW 印尼巴丹图鲁水电站，建设期59 个月，协议电价高、最少采购电量大，投产后有望增厚公司利润。产业投资方面，公司投资的华都核设备、二三四五、灿星文化等盈利状况良好，有望持续贡献利润。
三、投资建议
看好危废行业红利持续释放下申能环保的增长潜力，假设发行事项年内能够落地，则预计（重组后）2019~2021 年EPS 为0.19/0.29/0.35，对应当前股价PE22/14/12x，公司当前PB 2.55x，位于上市以来底部区间，同时基本面出现积极变化，业绩增长值得期待，首次覆盖，给予“推荐”评级。
四、风险提示：
1、资产注入事项不及预期；2、核电重启进度不及预期；3、海外业务政治风险。