公司公布三季报，19 前三季度实现营收34.93 亿元/+18.80%，实现归母净利润2.38 亿元/+21.25%，扣非归母净利润2.13 亿元/+22.12%。业绩表现优秀，符合预期。Q3 实现营收11.58 亿元/+16.59%，实现归母净利润0.73 亿元/+34.95%，盈利增速显著高于营收。
核心观点
营收端继续维持中高速增长，基本符合市场预期。公司整体三季度营收增速18.8%，单三季度营收增速16.59%，三季度基于去年高基数基础增速虽略有下滑，但仍维持15%以上增速，整体动销表现良好。从细分产品看，公司速冻鱼糜制品实现营收4.29 亿元/+20.56%，Q1/Q2 增长16.11%/31.37%，增速环比稍有下滑但增长依然强劲；肉制品实现营收2.66 亿元/+2.81%，有所放缓，猪瘟影响下公司结构调整仍在进行；米面制品/速冻菜肴制品实现营收3.24/1.37 亿元，同比增长19.11%/30.32%，速冻菜肴制品仍维持高速增长，后续随着公司在餐饮渠道的进一步深耕，速冻菜肴潜力仍大。
经销商渠道中高增长继续，商超渠道止跌回升，电商渠道低基数高增速。Q3经销商渠道实现营收10.17 亿元/+15.33% ， Q1/Q2 同比增速10.87%/32.64%，经销商渠道依旧维持中高速增长；商超渠道实现营收1.05亿元/+23.6%，相比Q2 下滑38.69%，实现止跌回升；特通渠道单三季度实现2679.43 万元/+ 6.81%，电商渠道前三季度整体营收1885.68 万元/+1360.41%，实现小基数基础的高增速增长。
毛利率受肉制品成本影响有所下行，费用率管控有效对冲，实现净利率逆向提升。公司Q3 实现毛利率23.9%/-1.73pct，相比Q1/Q2 毛利率下滑幅度-0.58pct/-1.64pct，肉制品成本提升对毛利率影响仍有且略有扩大。但单三季度公司实现净利率6.31%/+0.86pct，在毛利率下滑背景下实现反向提升，主要来源于费用率管控成效显著。公司Q3 销售费用率/管理费用率（还原研发费用）/财务费用率同比下滑0.9pct/0.16pct/0.98pct，有效对冲毛利率下滑，体现较强的管理能力与盈利韧性。
财务预测与投资建议
由于公司毛利率进一步下滑且费用率得到较好管控，我们调整公司2019-2021 年每股收益分别为1.39/1.69/2.12 元(调整前1.40/1.74/2.20 元)，可比公司估值35 倍，考虑到公司龙头地位及更快的业绩增长给予20%估值溢价，给予19 年42 倍PE，对应目标价58.38 元，维持买入评级。
风险提示
食品安全风险，产能扩张不及预期，成本端上涨超预期