一、事件概述
公司前三季度归母净利润同比增长15.47%，增速符合预期。得益于较快的利润增长，ROE 消化了转债转股的摊薄效应。前三季度年化加权ROE 12.64%，同比增加4bp；年化加权ROA 为0.88%，同比增加5bp。
二、分析与判断
累计息差持平，单季息差回落，计息负债成本率稳定前三季度累计净息差为2.62%，较上半年持平。Q3 单季净息差2.62%，环比下降9bp。单季净息差下滑在预期之内。主要因为资产端贷款增速放缓，证券投资增速较快上升，加上贷款价格下行，所以生息资产收益率单季下降10bp。负债端是亮点，计息负债成本率基本稳定，公司用低成本的同业负债置换高成本的定期存款。
不良率稳定，风险抵御能力加强
整体信用风险可控。三季度末不良率1.68%，环比持平。关注类贷款占比持续下降到2.33%。风险抵御能力加强，拨备覆盖率环比小幅提升3pct 到186%。公司加强了不良贷款的认定，夯实基础。不良贷款偏离度为87%，较上季末大幅下降7pct。
从不良贷款结构来看，零售不良率的下降抵消了对公不良率的微升。重点产品信用卡的不良率环比下降2bp 到1.35%，终于实现从顶部回落。
零售端亮点多，AUM 保持高增速
AUM 的增长开始逐步转化为活期存款的沉淀，零售存款结构正在改善。Q3 零售单季日均存款同比增速高达29.24%，其中零售活期日均存款同比增长17.37%，增速再创阶段性新高。Q3 末零售AUM 同比增长42.58%，增速连续三个季度保持在40%以上。私行级和财富级客户数分别同比增长55.51%和35.90%。零售AUM增速延续了对可比同业的优势。
三、投资建议
看好公司零售业务深化转型效果。预测2019-2021 年归母净利润同比增速分别为15.8%、16.6%、17.4%。2020 年BVPS 为15.62 元，对应1.08 倍PB。给予公司目标PB 为1.2-1.3 倍，目标价格区间为18.74-20.30 元，维持“谨慎推荐”评级。
四、风险提示：
关注信用风险的变化、净息差下行压力