平安银行10 月21 日晚公布2019 年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入1029.6 亿元，同比增长18.8%，实现归属于母公司股东的净利润236.2亿元，同比增长15.5%。
业绩延续上半年高增长态势，营收、利润均保持15%以上增长。从业绩拆分来看，营收高增长的驱动因素主要来自于日均生息资产同比+6.3%、息差同比+33bps、手续费净收入同比+17.4%。
息差同比走阔33bps 至2.62%，资产、负债定价同比正贡献，但环比角度公司Q3 NIM 下行9bps，其中资产-10bps/负债-2bps。拆分结构来看主要由于贷款定价环比下行所致，但负债成本整体稳定，零售端付息率明显下行。非息方面，手续费、投资收益受去年同期基数影响，增速波动较大，但绝对水平平稳。
资产扩张加速，债券继续增配，零售转型稳步推进。从规模来看，第三季度资产环比增速加快（Q2/Q3 环比分别+1.7%/3.3%），预计与转债资本补充到位有关。从结构来看，受益于准备金率下调，资产结构进一步优化。
公司零售转型成果继续兑现，公司基础零售及私行客户数及AUM 均实现较年初25%以上的增长，贷款进一步向零售尤其是小额消费贷款倾斜，零售贷款占比较年初提升1.4pct 至59.2%，不过新一贷、汽融等业务基于风控原因，本期有所控制。
不良率改善，生成率、关注贷款占比下行，资产质量继续夯实。从主要指标来看，公司资产质量边际改善明显，拨备持续增厚。我们认为公司资产质量改善一阶段已经完成，后续主要观察零售贷款不良波动是否能得以有效控制， 若不良发生率能得到有效控制，信用成本还有较大下行空间。
我们小幅调整公司2019 年、2020 年、2021 年EPS 至1.58 元、1.71 元和1.96 元，预计2019 年底每股净资产为14.08 元，以2019 年10 月21 日收盘价计算，对应的2019-2021 年 PE 分别为10.7/9.9/8.6 倍，对应2019 年底的 PB 为1.2 倍。公司前期零售转型逐渐步入兑现阶段，目前经营改善逐渐反映于财务指标中，对公零售业务摆布仍有优化空间，尤其是对公的资源配置有望联动地改善负债成本。未来需重点观察风控能力提升—资产质量改善—信用成本节约—经营业绩弹性实现的情况，以及对公业务的转型成果兑现进度。公司近期二级市场的表现印证了投资者对于基本面的认可，估值已修复至股份行次高水平。我们认为随着转型推进，后续业绩弹性仍有提升潜力，维持对公司的审慎增持评级。
风险提示：资产质量超预期波动，零售转型不达进度