事件：公司22日晚公告三季报，19年前三季度实现收入77.38亿元，YoY+1.43%，实现归属上市公司股东净利润15.49亿元，YoY-19.02%，扣非后归母净利润YoY-24.09%。其中，Q3单季度实现收入26.76亿元，YoY+2.47%，实现归母净利润4.95亿元，YoY-23.31%。收入和业绩均符合预期。
销量平稳增长，结构改善增强抗周期性。公司产能逐渐释放，销量逐季抬升，2019Q1-Q3单季度销量分别为39.4/42.6/44万吨，前三季度累计销量约126万吨，我们预计YoY+5%左右。受益于风电需求的提升，我们预计高端产品的销量增速快于整体增速。我们预计目前公司高端产品（电子纱/风电纱/热塑）占比超过60%，产品结构不断改善，这将提升盈利稳定性。前三季度单吨收入6141元/吨，相较2018年全年单吨收入下降250元/吨，而同期无碱玻纤和缠绕直接纱价格分别下降377/558元，由于公司高端产品收入占比增加，收入端受价格下滑影响较小。
成本稍有承压，盈利中枢抬升。公司前3季度单吨成本为3690元/吨，相较2018年全年提升182元/吨，我们认为主要因为原材料/天然气/人工成本的上升。但公司将通过持续的技术改进和管理创新，实现制造成本的中枢性下移进而带来盈利的中枢提升。公司3季度单吨盈利1133元/吨，相较于上一轮周期底部（17年9月）已有明显的抬升。
四季度或将企稳，静待周期反转。我们判断中低端玻纤价格或将小幅下降，但空间不大。由于行业盈利较差，供给端投产放缓，我们测算20年新增26.6万吨产能，需求端新增约40-50吨产能，预计明年下半年供需或达到再次平衡，行业有望迎来反转。
投资建议：调高盈利预测，预计19/20/21年EPS 0.57/0.67/0.92元，CAGR+10.5%。 当前股价对应19年PE14.9X，由于盈利稳定性增强，且20年在行业供需达到平衡后，玻纤价格有望触底回暖，届时有望迎来估值和盈利的双提升，我们调高评级至“买入”。
风险提示：1）玻纤价格超预期下跌；2）供给超预期增加。