事件：华正新材（603186.SH）发布2019年三季报。前三季度公司营业收入14.9亿元，YoY+20.8%，归属于上市公司股东的净利润为7820.5万元，YoY+36.7%，扣非后归母净利润为6720.4万元，YoY+32.3%。2019Q3单季度营业收入5.4 亿元，QoQ+9.1%, 归母净利润为3299.6 万元，YoY+24.0%，QoQ+6.4%。
业绩符合预期，覆铜板业务逐步发力，带动综合毛利率提升。公司覆铜板业务产品结构改善，带动19Q3单季度综合毛利率环比提升1.48pct至22.14%。
受益于龙头企业放弃细分高端FR-4市场，公司部分产品提价，单季度业绩增量贡献较为有限，但考虑到5G拉动通信、数据中心、消费电子产品需求，这一结构性改善趋势有望持续。此外，因下游新能源汽车景气度回落，蜂窝陶瓷业务或有承压，平滑了覆铜板业务实际的业绩增量贡献。
公司加大下游客户账款回收力度，经营质量提升。公司缩短客户回款周期，前三季度经营活动产生的现金流大幅改善，前三季度经营活动产生的现金流量净额达到1.31亿元，比上年同期增长301.6%，收现比由2018Q3的70.3%增加至2019Q3的77.7%。
公司产品由FR-4升级至高频高速覆铜板，打开成长天花板。松下高端高速覆铜板产能吃紧、台厂联茂切向中高阶M6高速覆铜板转单，中端M4、M2及以下覆铜板面临产能结构性空缺，下游设备商客户将导入M2方案，公司M2产品或享结构性机遇。高频碳氢覆铜板下游客户加快验证，有望实现替代。
投资建议：鉴于三季报公司产品发生结构性变化，我们小幅调整此前盈利预测，预计2019-2021年对应EPS为0.84/1.32/1.82元，维持“增持”评级。
风险提示：下游客户验证不达预期、高频高速覆铜板扩产不达预期、行业竞争格局激烈、覆铜板行业景气度下行、原材料价格上涨