事件：浙江医药发布 2019 年三季报，2019 年前三季度营业总收入53.19亿元，同比增长4.21%，净利润为3.6 亿元，同比下降30.0%，基本EPS为0.38 元，平均ROE 为4.66%。对应2019 年第三季度营业收入17.34亿元，环比二季度下降7.12%，净利润7932 万元，环比下滑46.36%，同比增加73.23%。其中公司2019 年第三季度研发费用1.25 亿元。
点评：1. 业绩略低于预期。第三季度净利润7932 万元，环比下滑46.4%，同比增加73.2%，公司业绩受维生素销售的影响，历年三季度为维生素销售淡季。同时公司第三季度研发费用环比第二季度增加7783 万元，主要与公司购买相关研发项目有关，为一次性商业行为，影响当期利润，但不会持续影响公司利润。同时公司在7、8 月份生产线检修，影响当期产量，并增加当期费用，刨除上述影响因素，第三季度净利润表现尚可。
2.维生素需求低点已过，继续看好维生素E。需求端受非洲猪瘟的影响，7、8 月生猪生栏出现较大幅度下跌，维生素需求下滑。据农业部公布数据，9月份生猪存栏环比增长0.6%；能繁母猪环比增长3.7%。9 月份猪饲料产量环比增长10%，仔猪料、母猪料、育肥猪料产量环比增长分别为12.7%、8.7%和9.1%。饲料需求向好，拐点初现，维生素需求有望进入加速回暖期，叠加维生素E 行业格局向好，继续看好未来维生素E 价格。
3. 看好公司创新药业务。公司已收到CDE 对一类新药苹果酸奈诺沙星注射液现场核查的通知，若进展顺利有望明年一季度上市。公司ADC 药物ARX788 的一期临床详细数据将于12 月10-14 日召开的美国圣安东尼奥乳腺癌研讨会公布，二三期临床持续推进。公司与Ambrx 签订了第二个ADC 药物-ARX305（用于肾细胞癌、非霍奇金淋巴瘤等 CD70 阳性肿瘤）合作开发和许可协议，公司ADC 单抗创新药管线持续发展。
盈利预测与投资评级：受非洲猪瘟影响，维生素价格不及预期，我们下调19 年盈利预测，维持20、21 年盈利预测，预计公司2019-2021 年净利润为6.35/16.38/20.82 亿元，EPS 为0.66/1.70/2.16 元。考虑维生素E格局向好，创新药业务逐渐兑现，成长可期，维持“买入”评级。
风险提示：安全生产风险、维生素产品价格下跌风险、养殖业下游需求变弱的风险、原材料价格波动风险、中美贸易争端风险、汇率波动风险、全球经济持续低于预期、新药审批不达预期，创新药研发失败的风险。