事件：公司发布三季报，今年前三季度营收15.4 亿元，同增31.4%，归母净利7.5 亿元，同增29.1%。
业绩高成长，未来值得期待。公司发布三季报，今年前三季度营收15.4 亿元，同增31.4%，归母净利7.5 亿元，同增29.1%；第三季度营收5.7 亿元，同增32.6%，归母净利2.6 亿元，同增26.1%。公司业绩高增长主要因为海滨公司、玉苍公司、武义公司、界首公司、万年公司、嘉善二期2019 年正式运营确认收入、公司设备销售及技术服务增加所致，随着垃圾焚烧项目的不断投产，公司业绩有望持续高增长。
发电量及垃圾处理量稳步提升，吨垃圾发电量基本持平。截至2019 年前三季度，公司完成生活垃圾入库量375.6 万吨，同增21.6%；完成上网电量11.2 亿度，同增19.9%，据此计算公司2019 年前三季度吨垃圾上网电量为295.5 度，2018 年前三季度公司吨垃圾上网电量为298.1 度，吨垃圾上网电量基本保持平稳。
在手项目多，业绩弹性大。公司目前运营垃圾焚烧日处理能力约1.5 万吨/日，在筹建项目1.7 万吨/日，预计今年四季度公司玉环扩建项目（500 吨/日）、樟树项目（1000 吨/日）、临海扩建项目（750 吨/日）陆续投产。此外，公司在手餐厨项目1215 吨/日、污泥150 吨/日、渗滤液555 吨/日、垃圾收运项目4650 吨/日，我们认为公司未来有望投运更多优质垃圾焚烧等固废项目，业绩弹性大。
公司2019 年员工持股计划覆盖不超过25名核心人员，彰显高管信心。2019年10 月，公司公告拟不超过25 名核心员工参与（其中董事、监事、高级管理人员共计8 人，其他人员不超过17 人）2019 年员工持股计划，集资金总额为不超过22680 万元，占公司总股本1.1%，员工持股计划彰显核心员工对公司的发展信心。
投资建议：公司作为民营垃圾焚烧龙头，管理优异，拥有焚烧核心设备产销能力，项目回报率高。同时，公司在手垃圾焚烧项目充沛，未来几年业绩弹性大。我们预计公司2019-2021 归母净利分别为9.7/12.1/14.9 亿元，EPS分别为1.03/1.28/1.58 元，对应PE 分别为21.2X/17.0X/13.8X，维持“买入”评级。
风险提示：垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。