综合性检测龙头，客户结构优质：公司以计量校准业务起步，不断拓展业务领域，向综合性检测龙头迈进，2012 年至2018 年收入复合增速41.6%。从业务结构来看，2018 年计量校准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测收入占比分别为30.3%、28.8%、13.9%，是传统业务板块。公司是广州市国资委控股，同时核心管理层持股，实施市场化的经营，对内激励充分，对外实施一体化管控的模式。当前下游客户以大型装备企业、整车厂为主，开拓了中航工业、中国船舶、华为、南方电网、东风汽车等大客户。
成熟与新兴兼具，业绩进入收获期：公司过去几年加大资本开支造成了利润率的压缩，2018 年归母净利润1.22 亿元，同比增长13.45%，2016-2018 年购建固定资产等支付的现金复合增速49.9%。公司不断扩充传统业务实验室的产能，同时布局食品、环保检测等新兴业务。
由于实验室盈利周期特征，随着新业务产能的逐步释放，毛利率改善空间较高。当前公司的全国布局基本完成，资本开支放缓，未来有望进入业绩收获期。
投资建议：我们预测公司19-21 年EPS 分别为0.44/0.69/1.00 元/股，目前股价对应PE 为73/46/32x。公司传统业务有望持续、稳定的增长，环保、食品检测展现出优异的成长性。随着资本开支的收缩及实验室产能的逐步释放，利润弹性空间较高。结合公司的成长速度，我们在行业平均水平上给予10%的估值溢价，给予公司20 年PE 估值54x，对应的PEG 接近于1，合理价值37.24 元/股。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：公信力受不利事件影响的风险，政策和行业标准变动风险，市场竞争加剧的风险，业务规模迅速扩大导致的管理风险等。