事件：公司近日发布2019年第三季度报告，前三季度实现营业收入355.84亿元，同比增长4.35%，实现归属于上市公司股东的净利润41.96亿元，同比增长55.09%，扣非后归母净利润增长26.9%。
投资要点：
机场免税店租赁费增加带来销售费用大幅增长。今年前三季度，公司的销售费用高达111.2亿元（2018年全年销售费用为116亿元），同比大幅增长35.72%，主要是机场租赁费增加所致。其中，白云机场T2航站楼出境免税店去年4月开业、香港机场免税店去年7月份开业、浦东机场T1航站楼进境免税店今年5月份开业。
海南离岛免税销售额稳增。2019年前三季度，在离岛免税政策第五次调整等利好的影响和带动下，海南离岛免税购物继续保持快速发展势头。
免税品共销售1276万件，与去年同期相比（下同）增长29.2%；购物人数268万人次，增长29.7%；销售金额92.6亿元，增长28.4%。
香港机场免税店四季度压力持续。香港机场一共八家烟酒免税店，分布于香港国际机场一号及二号客运大楼的离境层及抵港层，面积总计3400平方米，烟酒产品的客单价相对较高。受到香港暴力冲突事件的持续影响，内地赴港游客人次7月、8月同比分别下降了5.5%和42.3%，香港机场免税店上半年高增的态势难以持续。
布局海口再下一城，海港免税综合体面临发展机遇。2018年海口市共接待旅游总人数2670.9万人次，实现旅游总收入298.1亿元，增长12.1%，旅游业蓬勃发展。项目毗邻新海港码头，与航站楼无缝对接，是港口离岛旅客必经之路，2018年，海口港进出口客流总量达1043.3万人次，拥有大量的潜在顾客。参考三亚发展模式，海口离岛免税销售额空间巨大。
维持“推荐”评级。我们预计公司2019年至2021年的EPS分别为2.23元、2.49元和3.08元，对应当前股价PE分别为40倍、36倍和29倍。
风险提示：免税行业政策性风险、海南游客不达预期的风险。