山东钢铁发布2019 年三季报，归母净利润同比下降80%。公司2019年1-9 月实现营业收入530 亿元，同比增长31%，主要因为日照基地投产，产销规模扩大；实现归母净利润4.9 亿元，同比下降80%，主要因为钢材盈利下滑；毛利率6.76%，同比下降5.3pct，盈利能力下滑显著。
日照基地投产支撑钢材销量同比增长34%，但吨钢盈利显著下滑。公司2019 年1-9 月钢材销量913 万吨，同比增长34%；吨钢营收5801 元/吨，同比下降3%；吨钢毛利392 元/吨，同比下降45%；吨钢净利81 元/吨，同比下降79%。2019 年以来钢铁行业景气度整体下行，铁矿石等成本激增，公司虽然钢材产量规模提升，但吨钢盈利水平骤减。
税费增长，成本偏高，少数股东损益较高影响归母净利润。2019 年1-9月公司吨钢期间费用263 元，同比增长15%；其中吨钢研发费用135 元，同比增长105 元，公司在降本增效方面仍有较大挖潜空间；所得税27%，同比增长15.6pct；少数股东损益2.53 亿元，同比增长35%，使归母净利润偏低。公司持有日照精品钢基地51%股份，少数股东损益较高。
2019Q3 单季净利润-0.88 亿元，莱芜基地亏损，日照基地盈利尚可。
2019Q3 公司单季度营业收入206.25 亿元，同比增长31.6%，环比增长11.4%，主要是由于日照基地逐步投产；公司单季度归母净利润-0.88 亿元，其中母公司（主要是莱芜基地）净利润为-1.98 亿元，表明莱芜基地由于成本偏高等原因陷入亏损；少数股东损益0.93 亿元，表明公司持股51%的日照精品钢基地盈利尚可。
日照精品钢基地支撑长期盈利，维持“增持”评级。公司Q3 盈利下滑，我们预计钢铁业景气度下行，因此调低公司2019-2021 年预计EPS 分别为0.07 元、0.07 元、0.08 元。公司日照基地仍将持续释放产量和盈利弹性，公司亦有望逐步收购日照基地少数股权以提高归母净利润，我们预计公司长期盈利仍有增长空间，维持“增持”评级。
风险提示：日照基地投产不及预期；钢价波动；公司生产安全风险等。