事件
近日，维生素、生物素产品报价再度提升，VE、VA报价达到50元/kg和330元/kg，前期低位在40元/kg和310元/kg左右。
公司点评
Q3 季度净利润同比继续增长，现金流维持稳定
公司发布19 年三季报，19 年1-9 月实现营业收入57.65 亿元，同比减少14.20%，归属于母公司股东净利润17.06 亿元，同比减少32.77%。其中Q3 季度实现营业收入18.98 亿元，同比减少8.22%，归属于母公司股东净利润5.50 亿元，同比增长14.93%，连续两季度同比回暖。Q3 季度毛利率为47.26%，环比继续回升，净利率为29.08%，环比下滑2.85 个百分点，较Q1 季度有所提升。销售商品提供劳务收到现金与营收比值为95.09%，环比回升。
全球供给寡头垄断，VA、VE 价格企稳回升
公司营养品板块主要产品包括VE、VA、VD3、蛋氨酸、生物素、虾青素、辅酶Q10 等，其中VA、VE 下游主要应用领域均为饲料，且供给端均为寡头垄断，VA 全球生产厂商为帝斯曼、新和成、巴斯夫、安迪苏、金达威、浙江医药，关键中间体柠檬醛仅有巴斯夫、新和成、可乐丽能够生产；VE 生产厂商为能特科技（帝斯曼收购能特）、浙江医药、新和成、帝斯曼、巴斯夫等。从价格来看，17 年10 月巴斯夫柠檬醛工厂发生安全事故导致VA、VE 价格均出现了大幅提升，18 年中下旬价格回落至底部，VA 价格，VE 价格在19 年6 月回升至55 元/kg 左右后再度降至40 元/kg 左右，近期VA 和VE 价格出现提升，分别达到330 元/kg 左右和50 元/kg 左右，底部相对较为明确，未来受需求端回暖影响，价格有望继续底部回升。
香精香料、高分子新材料全面发展，新项目即将进入收获期
公司香精香料业务覆盖日化、食品、医药等领域，主产品为芳樟醇系列、叶醇系列、二氢茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮、柠檬醛等，主营产品市占率高，多为国内独有产品；高分子材料重点产品为PPS、PPA等，今年PPS 二期产能释放带动业绩大幅提升。增量方面，公司在建工程在19 年有大幅提升，从18 年年报的35.18 亿元提升至19 年Q3的79.72 亿元，产能快速扩张。蛋氨酸25 万吨在建产能（现有5 万吨）预计将于2020-2021 年陆续投放，年产2 万吨VE 产能预计将于2020年投产，生物发酵项目（结晶葡萄糖、叶红素、山梨醇、己糖酸等）预计将于2019-2020 年陆续投产，为公司成长性提供保障。
盈利预测与估值
我们预计公司2019、2020、2021 年营业收入分别为82.22 亿、105.61亿元和129.60 亿元，增速分别为-5.31%、28.45%和22.71%；归属于母公司股东净利润分别为23.96 亿、30.14 亿和37.05 亿元，增速分别为-22.18%、25.78%和22.93%；全面摊薄每股EPS 分别为1.12、1.40和1.72 元，对应PE 为20.0、15.9 和13.0 倍，首次覆盖，未来六个月内给予“谨慎增持”评级。
风险提示
原材料价格出现波动；新项目推进不及预期；需求端复苏不及预期；出现生产安全事故；系统性风险。