公司近况
新奥股份公告收购新奥能源股权更新草案，本次草案明确了交易标的对价，新奥能源32.8%股权作价258.4 亿元，其中精选投资所持2.35%新奥能源股权对价为27.95 亿元（现金支付），新奥国际所持29.26%股权对价为230.4 亿元，新奥股份置出资产Santos 股权作价70.86 亿元，新奥国际所持新奥能源股权与置出Santos 资产差额为159.6 亿元，对于差额部分新奥股份将发行股份购买132.5 亿元，现金支付27.1 亿元。
评论
本次收购对价合理，方案基本符合预期。本次收购新奥能源32.8%股权对价258.4 亿元，根据中金石油和天然气组对新奥能源的盈利预测，收购价格对应新奥能源2019 年市盈率16x，估值相对合理；置出资产Santos 股权作价70.86 亿元，对应7.08 澳元/股，符合指引。本次收购新奥股份将合计支付现金55 亿元，发行股份支付对价132.5 亿元，按照9.88 元/股发行价格计算，新奥股份将向新奥国际发行股票数量13.41 亿股，股票发行后新奥国际将持有上市公司52.8%股权（配套融资前）。同时新奥股份将向包括原控股股东新奥控股（认购规模不低于10%）在内不超过10 名特定投资者发行股票募集配套资金，发行股票数量不超过2.46 亿股。
打造清洁能源一体化产业链，看好公司长期发展和估值提升。新奥能源是全国性布局的城市燃气经销商，拥有强大的天然气分销网络和相关基础设施，下游客户资源优势明显。新奥股份业务主要涵盖天然气生产、销售及能源工程等上游业务，主要致力于天然气上游优质资源的获取。本次收购有助于实现两者资源优势互补，构建清洁能源一体化全产业链，增强协同效应和竞争力。新奥能源利润规模大且燃气销售业务盈利稳定性较强，本次交易完成后新奥能源将纳入新奥股份的合并范围，我们预计将增强新奥股份的盈利能力和盈利稳定性，同时考虑到新奥能源质地优良及其稀缺性，有望在A 股市场获得较好的估值溢价。
估值建议
暂不考虑收购并表，维持2019/20 年归母净利润预测13.5/13 亿元。目前公司股价对应2019/20 年市盈率9.1/9.5x。我们维持目标价14 元，对应39%的上涨空间和2019/20 年12.7/13.2x 市盈率，维持跑赢行业评级。
风险
原油、煤炭、甲醇价格大幅下滑，收购未顺利完成。