A 股最大游戏厂商，实现游戏产业全方位发展。公司主营互联网游戏，旗下产业包括天游、七酷、点点互动（游戏出海龙头，18 年1 月并表）、盛趣游戏（国内游戏龙头，19 年6 月并表）等。受点点互动并表驱动，18年实现营收81.24 亿元，同比增长132.72%，扣非归母净利润7.44 亿元，同比增长96.26%。盛趣游戏6 月并表，属同一控股股东并表追溯，以下为已调整同一口径的数据：公司19 年前三季度实现营业收入109.35 亿元，同比增长18.12%（多近17 亿收入），实现归母净利20.09 亿元，同比下降15.13%，超前期预告上限，实现扣非归母净利14.36 亿元，同比增长110.50%，主要是盛趣等内生发展带来的业绩增量。
研发投入行业领先，与龙头合作密切。19 年公司研发投入预计超13 亿，研发团队近3000 人，并携手三七等掘金买量市场。腾讯是公司重要战略股东（占比近5%）并代理公司头部手游《龙之谷》、《热血传奇》等。
拥有传奇、传世、龙之谷等头部IP 核心资源，重视精品化。手游方面，传奇传世系列手游流水表现亮眼，年内新推《复古传奇英雄》、《决战玛法》、《传世重制版》等多款自研手游，其他品类方面《辐射避难所 online》等也获得不错的成绩。端游方面，《最终幻想14》5.0 版本上线、《龙之谷》Q3 登陆WeGame、《传奇系列端游》、《彩虹岛》等作品表现优异，带动端游业务年内前三季度增长近15%。20 年为精品大年且逢传奇游戏在中国二十周年庆典，《传奇永恒新作》、《传奇英雄版》上线表现可期；其他游戏品类方面，《龙之谷2（腾讯独代）》、《庆余年（开放世界游戏）》、《小森生活》、《代号远征》、《Lapis》、《月夜狂想曲》储备丰富。
国内海外并购强化市场竞争，牵手中移动积极布局，云游戏英雄亮剑。点点作为出海第一厂商，强化全球发行能力，主打SLG 和休闲品类，打造了《火枪纪元》、《阿瓦隆之王》等爆款，20 年布局海外大品类，十余款产品将陆续上线。19 年10 月10 日公司披露与咪咕文化签署战略协议，将在游戏联运、5G 云游戏生态建设、版权合作、海外等进行全面战略合作。
投资观点：公司18-19 年相继整合游戏出海龙头点点互动及国内游戏龙头之一的盛趣游戏，强强联合，并进一步深化与腾讯的深度合作，掌握传奇传世、龙之谷、冒险岛等多款顶级IP 资源，20 年《龙之谷2》等游戏储备丰富，并建议关注后续31 亿配套融资进展。我们预计公司19-21 年营收增长分别为89%（未追溯调整）/20%/10%，归母净利预计为30.2/40.2/50亿元，对应估值为18x/14x/11x，目前游戏行业19-20 年估值中枢为19x/15x，作为定位全球的游戏行业龙头之一，我们认为公司估值应与三七、完美、吉比特等A 股龙头公司接近，因此给予公司20 年20X 的目标估值，目标价13.4 元，“买入”评级。
风险提示：版号审批不及时、上线时间或游戏表现低于预期、海外推广遇阻、治理结构改进、行业监管收紧等风险。