事件:国网招标平台发布了《2019年雅中-江西特高压工程第一次设备招标采购推荐的中标候选人公示》,本次招标共计71.47亿元,其中国电南瑞中标17.56亿元,整体占比为24.6%。
本次中标候选人公示为今年三月份以来第三次特高压直流招标情况,前两次招标中,南瑞分别中标19.31亿元、0.39亿元,金额占比分别为12.6%/6.7%,本次南瑞中标金额占比大幅提升,主要原因系换流阀、直流保护系统从之前的50%左右提升至了100%,提升幅度超出预期。
本次南瑞所中标产品毛利率预计40%以上,将主要在2020及2021年兑现业绩,合计增厚南瑞业绩3.5亿元-4亿元(净利率20%),以2018年业绩为基数,弹性为8.4%-9.6%。
预计下半年将有白鹤滩-江苏、浙江两条特高压直流陆续招标,南瑞预计新增中标18-20亿元,预计2018年批复的5条特高压直流都将在2019年完成招标工作。预计2019年南瑞5条特高压合计中标金额约为40-50亿元,合计贡献净利润8-10亿元,以2018年业绩为基数,弹性为19.2%-24.0%。
投资建议:我们判断国电南瑞2019-2021年净利润分别为44.56、54.94、65.94亿元,同比增速分别为7.1%、23.3%、20.0%。EPS分别为0.96、1.19、1.43元,对应2019年9月18日收盘价的PE分别为20.6、16.7、13.9倍,维持审慎增持评级。
风险提示:泛在电力物联网投资不及预期、特高压建设投资不及预期、宏观经济增速减缓的风险。