事件:公司于8月20日发布2019年半年报,受益于军品碳纤维及织物和民品碳纤维业务的稳定增长,公司2019年上半年实现营收8.36亿元(同比+28.51%);归母净利润3.10亿元(同比+44.73%),扣非后归母净利润2.83亿元(同比+91.06%)。其中,公司2019年第二季度单季实现营收4.01亿(同比+5.53%),归母净利润1.52亿元(同比+18.75%),扣非后归母净利润1.35亿元(同比+37.76%)。另外,报告期内公司实现经营活动现金流量净额4.81亿元(同比+495.94%),主要系军品应收账款通过无追索权保理变现所致。
业务稳步发展,盈利能力持续加强:公司是国内碳纤维行业龙头企业,长期致力于高性能碳纤维的研发和生产,已具备深厚的技术优势。同时,公司市场先发优势明显,目前已形成了为特定客户稳定的军品供货。当前公司拥有碳纤维累计产能597吨(T300:176吨,T700:276吨,T800:105吨,M40J:20吨)。报告期内,公司主要业务碳纤维实现营收4.23亿元(同比+31.38%),占公司业务收入比重达51%;风电碳梁业务实现营收2.99亿元(同比+38.65%)。此外,公司收到基于相关业务的增值税退税4746.67万元,也成为公司业绩增长的有利因素,当前公司重要业务均稳步发展,盈利能力呈现良好发展态势。
年初签署9亿元大合同,业绩增益效果正在兑现:今年3月底,公司子公司威海拓展与客户A(客户A为公司第一大客户)及双方军事代表机构签订总金额为9.27亿元的《武器装备配套产品订货合同》,本次签署订单金额较去年4月签署订单金额增长25%,该合同相关业务是公司业务的重要支撑。报告期内,公司该重大合同执行率达48%,合同执行情况良好。公司今年上半年业绩大幅增长同年初签订的大合同直接相关,公司今年全年盈利能力确定性较高。另一方面,公司在军用碳纤维领域具有技术优势,其T300碳纤维产品已稳定供货十余年,新产品T800碳纤维正在进行军方验证阶段,我们认为随着新一代战斗机的逐步生产及新产品认证的逐步推进,公司有望凭借其技术及客户优势逐步斩获新订单,届时公司盈利能力将更进一步。
公司产线布局完整,进口替代空间广阔:公司拥有从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料、复合材料制品的完整产业链布局。当前,国内碳纤维企业受制于生产技术及设备水平落后限制,产能利用率不足30%,碳纤维进口依赖度高达68.5%。随着促进碳纤维产业发展的政策不断出台以及碳纤维生产技术的不断突破,公司作为行业龙头,有望引领碳纤维行业逐步实现进口替代。
兼具技术及市场优势,良好布局助力公司腾飞:光威复材拥有深厚的技术优势,近二十年来一直致力于高性能碳纤维的研发和生产,形成了一系列具有自主知识产权的工艺制造技术和经验等;公司首次公开发行股票募集资金净额9.46亿元用于建设2000吨/年碳纤维产能项目有望明年建成投产,中长期看,公司盈利能力有望随着新增产能的释放得到进一步增强。
签署万吨级碳纤维产业化项目,利好公司长期发展:2019年7月19日,公司与内蒙古包头市九原区人民政府、九原工业园区管理委员会以及维斯塔斯风力技术(中国)有限公司共同签署了《万吨级碳纤维产业园项目入园协议》,项目拟总投资20亿元,分三期建设:一期总投资约5亿元,建设2000吨/年碳纤维生产线1条,建设期为2-3年;根据一期建设、投产情况及产能消化,结合市场需求进行二、三期建设,最终实现10000吨/年碳纤维生成能力。项目签署一方面能够拓展公司碳纤维及其复合材料在民用领域的产品开发和应用,另一方面,公司碳纤维的生产技术还有望同包头当地的产业资源和配套优势互补。
投资建议:公司是国内碳纤维行业龙头企业,今年年初的9亿元大订单签署、明年募投项目有望投产以及近期签署的万吨级碳纤维产业化项目,为公司短期、中长期以及长期的盈利能力带来了充足的想象空间;此外,随着国内碳纤维相关政策的不断出台,国内碳纤维市场进口替代进程有望加快。我们看好公司持续不断的盈利能力,预计公司19-21年实现营收17.33亿元、21.63亿元、26.66亿元,同比分别增长27.1%、24.8%、23.2%,归母净利润分别为4.81亿元、6.04亿元、7.66亿元,同比分别增长27.7%、25.6%、26.8%,对应当前股价PE为39.57X,31.49X和24.84X,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:下游需求拓展不及预期,产能释放不及预期等。