经营业绩符合预期,发展策略稳步推进:根据公司发布的半年度报告,2019H1公司实现营业收入4.49亿元,比上年同期增长45.95%;归属于上市公司股东的净利润为1.03亿元,比上年同期增长40.26%。其中Q2营业收入为2.35亿元,环比增加9.93%;净利润为5540万元,环比增加15.0%。收入大幅增加的原因主要系下游石油化工行业需求旺盛及公司高端新产品的有效推广。另外,竞争的加剧加上收购费用和限制性股票激励计划费用的摊销使得利润增幅有所降低。这些指标的变动符合我们之前的预期,也充分体现出公司“通过主机占领终端”的发展策略。
下游市场保持活跃,化压力为机遇:公司主要产品机械密封是一种重要的工业基础件,广泛应用于国内外的石油化工、煤化工、电力等各个工业领域。就公司下游客户所处的石化等能源行业而言,2019年上半年固定资产投资仍然较为活跃,市场需求稳定在较高水平。然而在宏观经济方面,中美贸易摩擦的加剧导致了总体市场需求的下降。但随着能源行业大型先进产能的投放,老旧产能被逐步淘汰,中低端市场的竞争压力向高端市场传导,而且公司始终致力于以进口创新和自主替代为主要增长动力,贸易摩擦的不利影响实则为公司在高端产品进口替代方面带来了更多的机会,这正是公司加速技术提升、扩大高端市场占有率的良好机遇。因此,公司将继续提升研发水平,以市场需求为导向,巩固行业领先地位。
新产品应用业绩可观,收购整合优势凸显:2019年上半年,公司多项重大新产品的应用取得了可观的业绩,如百万吨乙烯项目上完成烟台万华100万吨/年乙烯裂解气压缩机干气密封交付,超高压干气密封方面上海石化390万吨/年渣油加氢等项目配套的20MPa国产化干气密封产品完成了一个运行周期。虽然收购的华阳密封增扩产能计划受验收手续办理的影响低于预期,但其在搅拌釜密封领域仍保持着较强的竞争优势,港虹石化、逸盛石化、斯必克等都取得了不错的配套或国产化订单,协同效应显著。此外,华阳密封预计于下半年进入生产状态,公司的产业结构将更加趋于完善,收入与利润水平有望得到进一步提升。
投资建议:我们预测2019-2021年公司的EPS分别为1.16元、1.45元和1.73元,对应PE分别为23倍、18倍和15倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示:产能提升情况不达预期;下游需求情况变化。