持续加大研发投入,研发费用率有所上升
公司研发费用增长较快,预计与加大彩超及内镜新品研发力度,研发人员数量及平均工资上涨有关。2017年、2018年和2019年上半年,公司研发费用的投入分别为17,693.10万元、23,348.56万元、11,818.99万元,分别占公司营业收入的17.89%、19.03%、21.71%。
高端新品临床评价优秀,市场推广顺利
根据各个器械展会的调研情况,S60彩超在血流敏感度、图像分辨力、操作流设计等方面相比S50有明显的提升。HD550内镜比HD500的图像染色效果、手柄操控性有所提升,近期正在力推的SFI功能,可实现远景下大范围扫查,更易发现病变,市场竞争力进一步提升。
财务指标基本正常
2019年上半年公司毛利率,下降1.39个百分点,预计与内镜板块毛利率尚未提升至较高水平,内镜收入占比有所提升有关。公司管理费用同比增长,主要系职工薪酬增加所致;公司销售费用率同比增长,预计主要为内镜新品销售推广费用大幅增长有关;公司财务费用同比增长,主要与收购威尔逊所需银行借款利息支出增加所致;经营活动现金流同比减少-,主要为支付给职工以及为职工支付的现金增加所致。
产品持续高端化,看好长期发展前景
从产品线布局看,公司S60和HD500已得到不少三级医院的认可,后续S70彩超和下一代内镜性能将进一步提升,三级医院进口替代将加速。预计今年下半年公司将迎来高端产品新一轮放量周期,19-21年归母净利润分别为3.01、3.76、4.62亿元,分别同比增长19%、25%、,对应PE37、30、24倍。
风险提示
产品降价速度超预期,新产品推广进度不及预期。