事件:1、2019年7月1日以来,黄磷价格从15100元/吨上涨26%至19100元/吨;2、公司发布2019年半年报,实现营业收入15.42亿元,同比+11.77%;实现归母净利润2637万元,同比-2.25%。
黄磷产业链价格有望持续上涨。随着全国“三磷”专项排查整治工作持续推进,磷化工行业面临的安全环保压力越来越大。2019年7月份以来,受西南云贵川等地区黄磷行业环保集中整治影响,行业停产产能达70.7万吨,黄磷开工率大幅下滑26.36pct至37.11%,带动黄磷价格上涨9100元/吨至24200元/吨。后续随着部分黄磷生产企业陆续开工复产,行业停产产能恢复至50万吨之下,开工率恢复至48.90%,叠加行业需求淡季,黄磷价格逐步回落至15600元/吨。进入9月份以后,下游需求逐步向好的大背景下,十一前黄磷企业开工再度受限,行业停产产能再度增加至71.35万吨,行业开工率再创新低至34.20%,黄磷价格稳步上涨至19100元/吨。黄磷下游主要包括热法磷酸、三氯化磷和洗涤剂等行业。其中热法磷酸品质较好,短期难以被湿法磷酸取代,未来市场有望稳中向好。草甘膦及有机膦农药仍有发展空间。洗涤剂等板块需求稳定。国内黄磷企业在传统生产旺季7-9月开工率较低,行业库存持续低位,需求相对稳定,后续价格有望持续上涨。黄磷产业链相关产品价格同样上涨,7月以来,磷酸价格从4900元/吨上涨16%至5700元/吨,草甘膦价格从23770元/吨上涨7%至25500元/吨。
磷产业链一体化发展。公司为磷化工产业链一体化企业,具备黄磷产能18万吨,其中权益产能14.4万吨,磷酸产能72万吨,磷酸盐产能9.5万吨。受益“黄磷-磷酸-磷酸盐”产业链涨价,公司业绩有望持续释放。公司煤改气发电项目和220KV高压线路项目相继完工并投入使用,有效降低黄磷生产成本。宣威小菁铁路站点建设项目完工,有效改善了宣威磷电的物流运输条件,提高物流运输效率并且降低物流成本。公司半导体级磷酸、药用级磷酸氢钙、电子化学品等新产品顺利投产并逐渐投入下游市场,获得客户的一致认可,公司向产业链高附加值产品延伸取得一定成效。
盈利预测及评级。看好公司一方面受益国内“三磷”整治,一方面受益于自身成本降低,业绩有望进入持续释放阶段。公司正积极推进收购汉邦石化(具备280万吨PTA产能),有助于进一步丰富公司的产品结构,保障公司长远发展。暂不考虑收购,我们预计公司2019-2021年净利润分别为1.72亿、2.20亿和2.44亿,CAGR达32.8%,EPS分别为0.26元、0.33元和0.37元,对应PE分别为23倍、18倍和16倍。考虑公司磷化工产业链一体化发展,业绩持续改善,首次覆盖,给与“买入”评级。
风险提示:产品价格下滑,新建项目达产不及预期,重组不及预期。