事件:
公司发布 19年半年报, 实现营业收入 9.49亿, 同比+25.53%; 归母净利润0.3亿, 同比-73.76%。
点评:
业绩下滑主要因高毛利率的俄气项目在 18H1结束, 而 19H1执行订单毛利率较低导致。 18H1毛利率 35%,新增项目由于新市场、新客户、技术难度不高等因素导致 19H1毛利率 21%, 处于订单复苏初期的合理水平,未来随着行业复苏,毛利率水平有望不断上行。
新订单尤其国内订单大量增长。公司在巩固伊拉克、俄罗斯、埃及老市场的同时,开发中东沙特、科威特、阿布扎比以及非洲等市场。 2019年上半年公司签订海外工程项目合同 7个,总金额约 12.03亿元(18年全年 20.92亿),签订国内钻井工程项目合同 8个,合同总金额约 5.7亿(18年全年3.21亿), 装备板块签订外部订单 3.06亿元。 公司预收款项同比+45%, 亦可表明公司工作量实现大幅增长。
内部费用实现优化。 公司 19H1销售费用下降 20%,管理费用率下降 1pct至 6%,主要系公司加强成本管控的结果。财务费用+97%, 主要系公司因业务发展需要, 加大了财务杠杆(资产负债率提升 10pct 至 52%), 导致利息支出增加所致。 19H1整体费用率下降 2pct 至 15%。
上游业务未来可期。 公司通过获得新疆温宿区块探矿权及参股境外油田区块, 实现产业链上游延伸。上半年温宿区块在油气勘探上取得重大突破,未来随着勘探开采工作的不断深入,上游业务将有助于减少公司业绩的波动性。
因公司业绩弱于预期,我们下调 19/20年净利润为 2.2/4.3亿元(原先 5.4/6.3亿),新增 21年净利润 6.7亿, EPS 为 0.55/1.08/1.68元/股,对应 PE 为30/15/10倍, 维持“增持”评级。
风险提示: 全球油气投资下降风险,上游项目进度不达预期风险。