1)公司有望受益于国产高端微特电机需求快速增长。公司是国内微特电机龙头企业,微特电机年生产能力已超过4500万台,其中主要产品单相罩极电机年产销量超过3600万台,产销量在国内处于领先地位。微特电机作为电能转换为动能的核心部件,广泛应用在家用电器、办公自动化、安防监控、医疗器械、工业自动化与机器人等多个领域,目前行业市场空间在2800亿左右,未来3-5年仍将保持15%的增速。从技术角度,高端微特电机(具备节能环保、机电一体化、智能化和高可靠性)需求逐渐增长。因而,我们认为兼具高端微特电机产能和性价比优势的国产龙头企业有望加速替代国内低端产能,同时进军海外市场,扩大市场份额。
2)人工智能机器人产业爆发在即,伺服电机需求有望快速增长。2019年,政府工作报告着重强调发展人工智能产业,为制造业转型升级赋能。伺服系统是人工智能机器人核心部件。人工智能伺服系统研发难度非常大,核心技术长期掌控在日本、德国、美国等发达国家。公司作为异军突起的高科技企业,产品得到包括韩国三星、日本松下、美国通用等客户认可。目前,伺服电机80%市场份额被国外公司垄断,进口替代空间大。公司设立深圳市科力尔运动控制技术有限公司,有望加快技术研发,率先推动人工智能机器人领域伺服电机的国产化进程。
3)2019H1公司业绩快速增长,外销稳步增长,内销客户结构优化。2019H1公司业绩大幅增长主要由于销售订单激增。公司单相罩极电机(含贯流风机)销售收入达到27,884.66万元,同比增长20.86%,串激电机销售收入达到9,141.92万元,同比增长39.15%,步进电机、直流无刷电机、伺服电机等产品销售收入也快速增长,同比增长78.08%。客户结构方面,外销稳步增长,欧洲区实现销售收入13,586.67万元,同比增长32.83%;美洲区实现销售收入10,651.33万元,同比增长20.59%。国内市场,以国内高端品牌家电为主,客户结构进一步优化。未来,公司将进一步加大步进电机、直流无刷电机和伺服系统等产品的持续研发和市场拓展,打造新的增长点,逐步向机器人、工业自动化和人工智能领域转型升级。
4)投资建议:“买入”评级。首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计2019-2021年公司净利润分别为1.19/1.48/1.81亿元,对应PE分别为61.7、49.9、40.6倍。随着下游订单数量快速增长,以及经营管理效率的提升,公司盈利能力有望快速改善。此外,公司较早布局伺服系统,批量投入市场,已具备技木领先优势,并逐步向机器人、工业自动化和人工智能领域转型升级。公司有望加速伺服电机的国产化进程,并将该领域打造成为公司新盈利亮点。
5)风险提示。中美贸易摩擦可能会抑制下游需求,影响到公司出口订单;伺服电机需求不及预期;汇率大幅波动;客原材料价格波动等风险。