三大港口作价共10.64亿元,资产溢价高达7.69亿元。本次处置的三块港口资产情况如下:龙潭项目公司股东权益账面值为人民币1.09亿元,评估值为人民币3.67亿元,增值率237.25%;远扬项目公司股东权益账面值为人民币0.86亿元,评估值为人民币3.16亿元,增值率266.18%;张家港项目公司股东权益账面值为人民币1.00亿元,评估值为人民币3.81亿元,增值率282.24%。资产溢价率较高的原因在于上述资产均为中远海运港口的长期股权投资,账面值为原始投资额采用成本法核算,增值当中还包含了较高的时间价值。
上港香港财务状况良好,本次交易或有风险较小,有望增厚2019年业绩。上港香港为上港集团境外全资子公司,2018年资产总额为人民币266.56亿元,资产净额为人民币49.36亿元,营业收入为人民币1.71亿元,净利润为人民币16.43亿元,近三年总资产规模实现大幅增长,年均复合增长率约36.7%,财务状况良好。双方约定,上港香港应不晚于交割日后30日或2019年12月31日(上述两个日期以孰晚为准)安排向中远海运港口付款,或将显著增厚海控2019年业绩。
致力打造全球码头网络,港航协同效应有望进一步增强。海外业务上,母公司中远海控身处海洋联盟,港口公司与大型船公司的合作推进顺利,本次出售国内码头带来的收益为后续全球码头网络布局打下基础;国内业务上,中远海控与上港在股权实现了进一步交叉,深化合作的同时增进信任,港航协同效应有望持续加强。
投资建议:本次出售扬州、南京及张家港三大港口权益,并披露有意出售其于太仓国际集装箱码头(持股39.04%)及江苏长江石油化工有限公司(持股30.40%)之全部间接权益,有望为公司带来高额的现金收益,改善公司的财务状况的同时为后续的布局奠定基础。不考虑出售码头资产一次性收益的情况下,预计2019-2021年归母净利润为29.71、32.74、58.70亿元,对应2019-2021年PE20.1X、18.2X、10.2X,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济超预期下行、燃料油成本超预期上行、行业竞争格局超预期恶化、安全事故等。