结论:首次覆盖,给予“谨慎增持”评级,目标价 11.45元。公司积极从设备制造商向地热发电运营商转型,预计 2020年起实现初步规模运营。
考虑国内设备市场景气度回落,2020-21年地热发电运营营收贡献初具规模,预计 2019-21年 EPS 为 0.15、0.17、0.21元,基于行业平均估值水平,考虑公司地热发电运营未来盈利能力和发展前景较好,给予一定溢价,给予公司目标价 11.45元,对应 2019H12.85倍 PB,给予“谨慎增持”评级。
空压机:国内市场景气度回落,中低端产品竞争激烈。公司螺杆空压机广泛用于制造业,由于 19年上半年制造业投资承压,国内空压机市场景气度回落,公司 19H1螺杆机营收 10.6亿,同比下滑 9.4%;1-7月制造业固定资产投资累计增长 3.3%,增速同比下滑 4pct,判断全年将处于较低水平,公司螺杆机全年营收预计下滑 10%左右。
地热电站:前期贡献设备收入,后期运营潜力巨大。目前公司海外地热电站在手项目累计 370MW,潜在电站营收 2.7亿美元。电站前期投资较大,目前在建项目中规模较大的为印尼 SMGP 和 SGI 项目,在建工程分别为 25.3亿和 3.5亿,按总预算计算完工进度仅为 43.3%和 38.0%,后期仍需较大投入,一方面前期建设可贡献设备销售收入,另一方面建成之后可贡献稳定运营收入和现金流。
催化剂:SMGP 和 SGI 地热发电项目进入稳定运营。
风险提示:后续持续大额投资导致现金流恶化、有息净负债持续增加影响长期偿债能力、行业竞争加剧导致价格战。