业绩增长稳健,符合预期
公司8月27日发布2019年半年报,1H19实现营业收入39.21亿元(+32.71%),归母净利润11.55亿元(+42.68%),扣非归母净利润9.20亿元(+37.21%),业绩符合预期。公司原持有君实生物2200万股权,1H19通过协议转让和做市转让方式累计出售1147.1万股,1H19确认的投资收益与剩余股权公允价值变动收益合计2.07亿元,对公司归母净利润增厚1.76亿元。我们略调整盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.92/1.19/1.53元,调整目标价至29.51-31.35元,维持“买入”评级。
毛利率同比提升,现金流情况良好
公司2Q19收入增速为34.51%,相较1Q19环比改善。1H19毛利率为73.31%(+0.51pct),主因高端产品占比提升;1H19销售费用率为24.44%(+0.39pct),管理+研发费用率为14.31%(-0.20pct),财务费用率为3.80%(+0.50pct)。1H19经营活动现金流量净额为7.03亿元(+31.59%),现金流情况良好。1H19净利率为29.56%(+1.02pct),盈利水平持续提升。
器械:可降解支架贡献新增量,传统器械增长稳健
公司器械板块1H19实现收入17.46亿元(+25.06%),其中新产品可降解支架于19年3月下旬开始销售,1H19实现收入8129万元,快速放量,我们预计全年销量有望实现1.5-2万架。原有二代支架产品相对稳健,1H19增速约16%。起搏器、IVD、外科器械等1H19表现靓丽。同时公司研发工作进展顺利:1)公司预计左心耳封堵器有望于2020年初获批上市;2)药物球囊注册申请已获得受理,公司预计有望于2020年上半年获批。药品:原料药快速增长,集采后1H19医院端制剂销售放缓,OTC端稳健药品板块1H19实现收入20.34亿元(+43.49%)。公司制剂业务在国家集采开始执行后(19年3月起)受到一定影响,医院端的收入增长有所放缓,但OTC端的增长仍较为显著。1H19制剂收入为16.29亿元(+36.31%),其中阿托伐他汀收入6.47亿元(+78.79%),氯吡格雷收入5.71亿元(+0.91%)。原料药方面,国内外需求旺盛,1H19实现收入4.05亿元(+82.05%)。公司药品板块在研产品进展顺利:1)甘精胰岛素的报产申请已获得受理(2019年6月);2)阿卡波糖已于19年1月获得药品注册申请受理,我们预计有望于2H19获批。
创新驱动的平台型企业,维持“买入”评级
考虑可降解支架推广提高销售费用,我们略调整盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为16.43/21.20/27.30亿元(前值为16.48/21.22/27.41亿元),同比增长35%/29%/29%,当前股价对应19-21年PE估值分别为29x/22x/17x。公司是稀缺的以创新为核心驱动力的平台型企业,且业绩增长稳健,我们给予公司2019年32x-34x的PE估值(可比公司2019年平均PE估值为32x),调整目标价至29.51-31.35元,维持“买入”评级。
风险提示:核心产品销售不及预期风险,集采降价风险。