公司发布2019年中报
公司2019中报实现营业收入672亿元,同比增长34.9%,归母净利润18.53亿元,同比下滑,其中Q2实现归母9.79亿元,同比下滑,环比提升,符合预期。
铜锌价格下跌业绩下滑的主要原因。2019年H1综合实现毛利率11.24%,同比下滑3个百分点,其中矿山综合毛利率,同比下滑近6个百分点,铜锌价格下跌(跌幅分别达到7%、12.8%)和部分品种贸易增加是毛利率下滑的主要原因。铜锌量增价跌。2019年H1公司科卢韦齐、多宝山二期投产,新并购紫金波尔铜业带来矿铜产量如期爬坡,同比增长43%至17万吨,但售价同比下滑,同时由于并购矿山整合过程成本上涨,铜矿毛利率下滑9个百分点。矿锌产量同比增长21%至29.5万吨,售价同比下滑,毛利率大幅下滑近20个百分点。黄金量价齐升。矿金产量同比增长13%至19吨,受益金价上涨8.24%矿金毛利率回升4个百分点,黄金板块实现量价齐升。
费用率仍有改善空间,公开发行落地改善负债结构。2019H1公司三费34.7亿元,费用率保持5.2%。其中管理费用由于并购公司并表,同比上涨37%至18.58亿元。公司目前资产负债率近60%,H1财务费用同比上涨29%至8.5亿元,其中主要由于短期借款152.2亿元,长期借款131.7亿元带来的利息费用增加。公司公告公开发行不超过80亿元获得批文,用于置换Nevsun收购费用后有望改善财务费用,资产负债率可能进一步下滑。现有矿山科卢维奇/多宝山等扩产不断在摊薄成本,并购RTB公司管理逐渐,公司中报经营净现金流44亿元,未来大概率能够持续90-100亿元左右的经营性净现金流,RTB和卡莫阿后续投资基本能够满足。
RTB/Nevsun/卡莫阿进展顺利,海外布局持续发力。公司2018年完成RTB和Nevsun收购和卡莫阿的预可研报告,其中RTB目前自产铜矿4.3万吨(扩建一期年产矿铜8.2万吨),Nevsun在产Bisha矿12.5万吨锌,铜1.7万吨,在建卡莫阿预可研年产铜达到29.1万吨,2019-2022年自产铜锌均有大幅增长,产量爬坡仍有望给公司带来盈利持续增长。
盈利预测与评级。公司完成海外矿山收购后,铜锌金产量有望持续增长,但考虑RTB收购完成利润释放需要整合过程,考虑铜锌现价较H1均价分别下跌3.4%、,我们下调公司2019-2021年归母净利润为39.6、50.2、62.9亿元(前值为50.5亿元、55.9亿元、65.6亿元),EPS为0.17元/股、0.22元/股、0.27元/股,(前值0.22元/股、0.24元/股、0.28元/股,对应当前收盘价PE为21.3、16.8、13.4倍,维持买入评级。
风险提示:莫阿勘探储量出现下滑风险,开发进展不及预期风险,开发成本大幅高于预期风险,铜锌价大幅下跌风险