整合环保业务,聚焦轨道交通。众合科技分为轨道交通及节能环保两个业务板块,其中轨交业务近两年发展迅速,上半年实现营业收入6.75亿元, 同比增长74.56%。节能环保业务板块包括苏州科环、海拓环境、达康环境等子公司,此次设立环保平台,将划转苏州科环、海拓环境、达康环境三家子公司100%的股权至众合环境名下。引入上海申能能创为战投,在2019-2021年分三阶段收购众合环境90%的股权,其中第一阶段为在2019年收购40%的股权。若合作完成,上市公司层面将以轨道交通为主业。
轨交业务在手订单充足,进入业绩释放期。正公司2016-2019H1轨交信号系统新增订单分别达到11.47亿、31.42亿、16.56亿、12.76亿,且公司信号系统业务订单周期长,充足的在手订单将在今年和明年确认,进入业绩释放期且新签订单中自研比例不断提升,2016-2019H1自研系统占比分别达到15.45%、36.56%、73.77%、77.74%,自研系统进入确认周期公司盈利能力将得到进一步提升。
城轨建设如火如荼,轨交信号系统行业规模不断扩大。自2018年中52号新规发布以来,城轨审批重启。2019年上半年,城轨建设规模持续扩张,批复提速,发改委共批复四城(武汉、郑州、成都、西安)城轨下一轮规划建设,共涉及30个项目,里程总数684.65公里,总投资金额4894.84亿元。预计未来三年(2019-2021)城轨通车里程分别达到1404公里、2289公里、1589公里信号系统年市场规模分别达到140亿、229亿、159亿元。
盈利预测:由于此次合作事项在确认实施第二阶段前,暂不会对公司当年度财务情况和经营情况产生重大影响,我们维持预计公司2019-2021年EPS分别为0.27/0.44/0.55元,对应PE为26/16/13倍,考虑公司在手订单,结合公司历史估值水平以及可比公司估值水平,给予众合科技2019年30-35倍估值,维持目标价区间8.1-9.45元,维持“推荐”评级。
风险提示:轨交项目招投标节奏放缓,公司市场开拓不及预期。