业绩总结:公司2019年上半年实现营收5.2亿元,同比增长99.1%;归母净利润1.5亿元,同比增长119.5%,位于业绩预告的上限,整体毛利率52.9%,同比增长0.8pp。公司上半年研发投入0.5亿元,同比增长83.3%,研发支出占销售收入比重为9.86%,略低于去年同期10.7%,主要是营收增速大于研发投入增速。我们认为公司上半年业绩超高速增长原因在于新产品的推出+新客户的导入。
新产品推出:1、射频开关方面,公司基于现有产品线进行技术升级更新,结合市场和目标客户需求推出多款新型号产品,特别是适用于5G通信标准中sub-6GHz频段,支持多载波聚合应用的移动通信传导开关和天线调谐开关系列产品。上述开关产品在品牌客户实现了量产导入并逐渐放量,为业绩带来较好增长。2、低噪声放大器方面,公司完成了新一代锗硅工艺高性能射频低噪声放大器产品的技术开发,并推出多款基于锗硅工艺的高性能低功耗移动通信信号低噪声放大器产品,产品覆盖低中高频段的应用需求;同时公司持续对原有射频低噪声放大器产品进行设计升级,实现产品性能和成本的进一步优化。
新客户导入:三星恢复新品导入+华为认证通过。1、2018年三星由于对新品导入实现严格控制,从而对卓胜微采购额下滑,19年三星已经恢复了新品导入,公司下游需求得到大幅提振。2、公司通过华为供应链管理部门对公司业务资质、技术能力、产品性能、研发管理与质量体系、成本竞争力、交付能力等一系列综合考核成为华为合格供应商,我们认为这为后续华为订单的放量提供了保障。
出色成本管控铸就高毛利水平。射频芯片受技术变革的影响更新迭代较快,每一代产品推出后会因为日益激烈的市场竞争而导致销售单价下降,但是公司毛利率下滑水平要远低于产品单价下滑幅度,上半年毛利率水平依旧维持在53%的高位。公司成本管控能力出色主要来自于最优化设计打造差异化竞争+技术平台储备完善+大规模订单优势形成上下游强议价能力。
盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为3.47元、5.48元、7.73元,考虑到公司华为订单放量空间巨大+5G手机渗透率的提升带来射频芯片行业的景气上行+国产化替代加速三重利好,维持“买入”评级。
风险提示:5G商业化进程不及预期的风险;射频产品遭遇价格战的风险;募投项目建成与达产进度不及预期的风险;客户依赖度较高影响营收稳定性的风险;汇率波动风险。