扣非净利润快速增长的导电剂企业。天奈科技产品主要为碳纳米管导电浆料,受益于新能源汽车产业的爆发,公司产品产能、产品销量大幅增加,16年-18年公司碳纳米管导电浆料销量分别为0.36万吨、0.87万吨、0.79万吨,导电浆料价格分别为3.70万元/吨、3.50万元/吨、4.12万元/吨;16-18年公司收入分别为1.34亿元、3.08亿元、3.28亿元,复合增速56.47%;扣非归母净利润分别为0.05亿元、0.10亿元、0.65亿元,实现高速增长。19年H1公司收入达1.88亿元,扣非归母净利润0.45亿元。
未来碳纳米管导电剂占比将显著提升。根据公司招股意向书援引高工产研锂电研究所数据,预计到2023年全球动力锂电池需求量将达511GWh,未来五年复合年均增长率达36.7%。相对于传统导电剂而言,碳纳米管具备更好的导电性能。此外,碳纳米管可以使锂电池循环过程中保持良好的电子和离子传导,从而大幅提升锂电池的循环寿命。根据公司招股意向书援引高工产研锂电研究所数据,18年中国动力电池导电剂市场碳纳米管占比31.8%,而传统导电剂炭黑及导电石墨合计占比66.3%,预计23年炭黑+导电石墨等传统导电剂占比为13.9%,而碳纳米管将增至82.2%;预计中国动力锂电池用碳纳米管导电浆料需求量将突破10万吨,未来五年复合年均增长率达37.2%。
碳纳米管导电浆料发展空间较大。根据公司招股意向书援引高工产研锂电研究所(GGII)数据,18年碳纳米管市场约3.44万吨,预计未来五年全球碳纳米管导电浆料需求量将保持40.80%的年复合增长速度,2023年需求量将达19.06万吨;预计到2023年,全球动力锂电池用碳纳米管导电浆料市场产值将超45亿元,未来五年复合年均增长率达40.3%。
公司在碳纳米管导电剂具备较强竞争力。根据公司招股意向书援引高工产研锂电研究所(GGII)数据,公司目前已建成750吨碳纳米管产能,已成为中国最大的碳纳米管生产企业。2018年天奈科技在中国碳纳米管领域份额超过30%,按照销量份额在30.2%,按照销售额份额约为34.1%,排名第一。碳纳米管导电剂有两大核心指标:长径比、碳纯度,碳纳米管管径越细、长度越长导电性约好,品质越高。天奈目前碳纳米管已开发第三代产品,管径5-10纳米,长度5-30微米,纯度达99.9%,较第二代产品有显著提升,具备较强的行业竞争力。
盈利预测及估值建议。公司本次募集资金用于年产3000吨碳纳米管与8000吨导电浆料项目,石墨烯、碳纳米管与副产物氢及相关复合产品生产项目等。我们预计公司19-21年全面摊薄EPS分别为0.44元、0.49元、0.61元(按照发行后总股本2.32亿股计算),对应可比公司估值,我们给予公司19年35-40倍PE,对应合理价值区间15.40元至17.60元,建议申购。公司19年每股净资产为7.19元,15.40元至17.60元的合理价值区间对应PB为2.14-2.45倍。
风险提示。募集项目实施不及预期;新能源汽车发展不及预期;公司碳纳米管导电浆料价格及销量不及预期,坏账及现金流风险。