公司近日公告最新中报, 2019H1公司实现营业收入 57.09亿元,同比下降 6.23%;归母净利润 1.75亿元,同比下降 37.62%。点评如下:
传统主业订单有所收缩,公司转型升级战略有序开展2019H1公司新签订单 71.88亿,同比减少 40.51%,主要受到地产持续调控的影响,公司对于 B 端家装订单规模战略性收缩所致。其中住宅装修订单总额 37.35亿,同比减少56.90%;公共建筑装饰订单为 33.67亿,同增 6.89%, 2019H1公司承接多个政府人才安居房项目。截至 2019年 6月 30日,公司已签约未完工订单总额 217.9亿,为 2018年全年营收的 1.51倍,为未来业绩提供一定保障。公司围绕转型战略,在智能家居、装配化产品等技术板块大力拓展业务,在中长期内有望在前期智能化战略深度布局的基础上逐步实现转型升级。此外深圳示范区的建设也给公司带来了新的发展机遇,人才安居房、场馆、交易场所等重大民生项目相关订单有望进一步提升。
营业收入增速有所下滑,精装业务占比提升与加大结算力度使得毛利率有所下滑2019H1公司营业收入 57.09亿,同比减少 6.23%,同公司基于业务结构调整的战略相一致,或因住宅全装修业务的拓展趋于稳定所致,预计前期订单将逐步释放业绩。公司毛利率12.58%,剔除研发费用重分类影响,小幅下降 1.53个百分点,或因毛利率较低的精装业务占比有所上升所致,此外加大结算力度来降低流动性风险或是毛利率降低的另一因素。
财务费用波动致使期间费用率上升,净利率有所下滑公司 2019H1期间费用率 9.16%,同比上升 0.68个百分点。其中销售费用率 1.49%,同减 0.49个百分点;管理费用率 1.74%,同减 0.69个百分点;财务费用率 3.15%,同增 1.76个百分点,或因 2019年流动性持续收紧,融资成本上升所致; 研发费用率 2.78%,同增0.09个百分点。报告期内,公司计提资产减值及信用减值共 0.69亿,基本稳定。 2019H1公司净利率 3.07%,下降 1.54个百分点,归母净利润 1.75亿,同比下降 37.62%。
受地产客户回款方式影响,公司现金流情况承压公司 2019H1收现比为 0.7572,同比下降 11.87个百分点;付现比为 0.7715,下降 3.18个百分点;同期经营活动产生现金流净额为-4.90亿,主要受地产客户票据结算、回款期较长影响,现金流流入较上年减少 10.11亿。公司资产负债率为 63.98%,较 2018年年底下降 2个百分点,主要受季节性因素影响,公司支付前期劳务及材料款,应付账款显著减少所致。报告期内,公司第一期员工持股计划完成购买,预计未来公司释放业绩的动力将有所提高。
投资建议在流动性环境持续收紧与地产调控趋严的背景下,2019H1公司住宅全装修订单战略性收缩,加强回款结算,从而在目前市场环境下充分降低公司的流动风险。随着公司经营现金流的逐步改善,作为行业龙头,公司在公装以及住宅精装修领域依然大有可为,此外深圳示范区的建设或在重大民生工程相关订单上公司带来了新的发展机遇。 基于 2018年年底公司计提减值超过市场预期, 叠加 2018年地产调控趋严等因素,公司中期战略或将以巩固回款、平稳增长为主,我们调整公司 2019-2021年净利润至 3.76、 4.61、 5.73亿(原 2019-2020预测值为 8.9、 10.9亿元), EPS 为 0.24、 0.30、 0.37元/股,对应 PE 为 20、 17、
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风险提示: 我国固定资产投资增速下滑加速,公司业务回款不达预期