事件:公司发布2019半年报,实现营业收入21亿元,同比下降3%;实现归母净利润5.5亿元,同比增长144%;实现扣非归母净利润6572万元,同比下降63%。
原材料价格提升,毛利率略有下滑。今年上半年,公司营收和归母净利润增速分别为-3%和144%。19H1,分业务来看,1)原料药业务:实现营收12.6亿元,同比减少15.5%,毛利率为34.2%,同比下降6.4pct,主要系非洲猪瘟影响,使得原料价格上升,导致肝素原料药销量略有下滑所致;2)制剂业务:实现营收4.7亿元,同比增长19%,毛利率为45.8%,同比下降10.5pct,同样是受到上游原料涨价影响;3)CDMO业务:实现营收3.3亿元,同比增长68.6%,主要系赛湾生物的产能提升、订单交付量增加所致,赛湾生物是公司CDMO业务运营主体,主要提供大分子合同开发和生产服务。
转型创新研发,创新药+CDMO将贡献更多业绩。1)创新药方面:公司投资的创新药研发公司Resverlogix,其主要产品RVX-208国际多中心III期临床试验验已完成了受试者最后一次随访,预计年内完成揭盲,公司拥有RVX-208在大中华区独家市场许可权和全球生产供应的优先权;参股创新药研发公司Aridis,其主要产品AR-301、AR-105和AR-101均已进入Ⅱ期或Ⅲ期临床;其他布局的创新产品如深圳君圣泰的小分子创新药物、OncoQuest公司的抗体产品(中国区权益)以及Kymab公司的全人源抗体等的研发和商业化工作正在稳步推进,创新药业务未来将成为公司重要增长点。2)CDMO业务:受益中国创新研发浪潮,公司目前在手订单充足,我们预计CDMO业务下半年将保持稳定高增长。
盈利预测与估值。预计2019-2021年EPS分别为0.86元、0.70元和0.84元,对应估值分别约为26倍、32倍和27倍,考虑公司为全球肝素钠原料药提供商,同时公司在CDMO和创新药领域的布局值得期待,维持“增持”评级。
风险提示:研发失败的风险;原料价格持续上涨的风险。