业绩符合预期,增持。考虑公司受经济波动及关店影响,下调2019/20/21年EPS至0.95/1.11/1.32(-0.01/-0.01/0.00)元/股,给予2020年行业平均25xPE估值,维持目标价28.03元。
业绩简述:2019H1实现营收39.90亿/-0.33%,归母净利润3.67亿/+8.14%,归母扣非净利3.36亿/+6.22%。其中酒店业务营收37.4亿/-0.48%,如家19H1营收33.12亿/-0.57%,净利润3.55亿/+6.66%。
需求疲软数据仍筑底,价格调整对中高端出租率有提振作用。①19Q2整体RevPAR-1.5%,相比19Q1(-0.5%)继续放缓;同店RevPAR-3.6%,相比19Q1(-3%)放缓,需求受宏观影响疲软,公司正试图通过调整价格的方式缓解出租率压力;②中高端Q2表现超预期,直营/加盟出租率分别-2.7/-0.8pct,降幅相比Q1收窄;③中档改善一方面与统计口径调整,将如家与首旅合并有关,但亦与加大促销力度相关,中高端仍是酒店行业承接高端降级与低端升级需求的最好赛道。
开店速度与去年同期持平,升级改造将在未来提升盈利能力。①19Q2新开店159家(Q1为75家),2019H1传统模式酒店新增112家,与去年同期105家持平微增;②产品升级和中高端是战略重点,目前已完成236家经济型直营改造(占全部直营33.6%);③公司2019年改造力度加强,资本性支出4.63亿(去年同期3.4亿),上述升级和品牌投入将在未来带来更强的盈利能力和业绩弹性。
风险提示:宏观经济波动风险,开店增速不及预期风险。