事件:公司发布2019年中报,2019年H1公司实现营业收入705.63亿元,同比下滑13.55%;实现归母净利润33.64亿元,同比下滑29.53%;实现扣非归母净利润28.09亿元,同比下滑15.88%。
营收承压、毛利率提升,业绩符合预期。受下游需求下滑的影响(乘用车销量下滑12.9%),H1公司营业收入705.63亿元,同比下滑13.55%。H1公司销售毛利率为14.68%,同比提升1.07个百分点,主要得益于内外饰功能件毛利率提升。费用端,H1公司期间费用率为10.47%,同比提升1.34个百分点,主要因为管理费用率提升(管理、研发费用率分别提升0.60、0.72个百分点)。剔除掉去年Q1完成收购上海小糸股权等非经常性损益后,H1实现扣非归母净利润28.09亿元,同比下滑15.88%,业绩符合预期。
肩负上汽零部件整合任务,传统业务持续整合优化。(1)肩负上汽零部件整合任务。公司始于上汽汽零业务重组,经近十年业务拓展整合,目前达18家子公司,14家联营、合营企业。(2)收购车灯行业龙头上海小糸,整合车灯业务。2017年成为华域全资子公司,智能车灯成为公司全资掌控的核心业务。中国LED车灯市场进入爆发期,公司有望受益。(3)通过延锋展开内外饰业务整合,发挥协同效应。国际业务方面,15年延锋完成全球汽车内饰业务重组,设立全球最大内饰公司延锋内饰;国内业务方面,10-13年以延锋安道拓为中心开展座椅业务整合,17年延锋开始加大本土内外饰业务整合力度。
“四化”布局初见成效,多项产品实现批量供货。(1)上汽占比持续降低,中性化策略初见成效。贯,彻“中性化”思想,华域加大客户拓展力度。2010年上汽集团占公司营收比重为84%,2018年已经降至65%,中性化策略初见成效。(2)拓展海外市场,整合海外业务。华域重点开拓国际化布局,海外营收由2014年的12亿元上升至2018年的307亿元。内饰业务全球领先,轻量化铸铝、油箱系统和汽车电子等已经打入国际市场。(3)公司新能源领域布局行业领先。2017年合资设立华域麦格纳,获得大众全球电动汽车平台(MEB平台)电驱动系统总成相关产品的定点意向书,预计于2020年投产。目前电驱、电控以及其他电附件等产品已经实现大批量供货。(4)智能驾驶公司走自主研发路线,掌握主动权。2014年,华域以毫米波雷达为切入点启动ADAS研究项目。2018年,24GHz后向毫米波雷达实现批产供货。77GHz前向毫米波雷达已顺利通过国家法规测试,实现对金龙客车的批产供货。
盈利预测:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润为73.57/80.30/85.39亿元,对应的EPS为2.33/2.55/2.71元。公司作为汽车饰件、功能件龙头,经营稳健、股息率高,电动化、智能化布局早,中性化、国际化初见成效,给予“增持”评级。
风险提示:汽车销量增速下滑的风险、客户集中度较高的风险、技术升级的风险。