2019下半年有两个潜在正面因素
此前,我们看到港交所下半年有两个正面催化剂:(i)小米(1810.HK)和美团(3690.HK) 或会在三季度获纳入港股通名单,这将刺激港股通成交额;(ii)阿里巴巴(BABA.US)正计划在香港作第二上市。
但被两个主要负面因素所抵消
年初至今的日均成交额为930亿港元,较2018年全年的日均成交额低13%(图1)。7月的日均成交额甚至更弱,仅为685亿港元。而由于中美贸易战升温导致投资者抛售股份, 日均成交额在过去两天大幅反弹,但虽然如此,我们认为一旦抛售潮结束,日均成交额将很快再次下降,这是由于贸易纠纷和香港社会事件的不确定性将导致投资者保持观望。特别是, 这两个问题在短期内难以有解决方案。因此,我们将2019年日均成交额预测从1,150亿港元下调至850亿港元。
现时的市场共识预测较难达成
图2显示,市场对2019年净利润的共识预测在过去几个月中保持相对稳定,现时仍预计今年增长10%。从年初至今日均成交额以及过去几个月交投转弱的趋势来看,我们认为市场共识盈利预测越来越难达成。我们下调了日均成交额预测,并据此将2019年每股盈利预测下调18.7%,现时我们的2019年每股盈利预测较市场预测低19.7%。
股价坚挺或引来更多沽压
过去六个月累计,港交所股价仍上涨1.6%,而海通国际(0665.HK)和国泰君安国际(1788.HK)则分别下跌24.8%和16.2%,主要是由于港交所受益于我们提及的两个利好因素,并且不存在孖展融资业务的风险。然而,如果我们指出的担忧抵消了下半年的潜在利好因素,港交所股价或进一步调整。此外,就市净率而言,海通国际和国泰君安国际的估值处于历史低位,而港交所的市盈率和EV/EBITDA 仍高于历史平均(图3和图4)。
从增持下调至减持
我们将戈登增长模型目标价从302.6港元(权益成本8.4%,中期股本回报率20.8%)下调至224.8港元(权益成本8.8%,中期股本回报率20%)。我们的目标价相当于33.8倍2019年市盈率(历史平均值:33.3倍)。