事件:公司发布2019年半年报,2019年上半年实现营业收入16.86亿元,同比增长6.96%;归母净利润1.56亿元,同比增长12.10%;扣非归母净利润1.53亿元,同比增长11.17%;基本每股收益0.28元/股,同比增长9.74%。公司此前公告中报业绩预告,预计半年度归母净利润同比增长5%-20%,公司中报业绩符合预期。
水环境业务为营收主力军,多项目投产提高运营收入:据半年报,公司总体毛利率提高2.16个百分点至25.89%,净利率提高0.29个百分点至9.72%。从业务结构来看,水环境治理业务实现营收11.71亿元,同比增长19.48%,占总营业收入的69.45%,毛利率提高1.17个百分点至28.42%;工业废水处理业务实现营收2.15亿元,同比增长71.75%,毛利率提升7.21个百分点至23.34%;小城镇环境治理业务实现营收2.95亿元,同比减少37.25%,毛利率下降1.68个百分点至16.75%。从业务模式来看,公司工程建设实现营收9.63亿元,同比增长0.98%,占总营业收入的57.14%;设备制造实现营收7178万元,同比减少13.82%;运营服务实现营收6.45亿元,同比增长20%,主要系华容PPP项目、陆良PPP项目、江门新会龙泉/司前镇提标改造项目、阳春提标改造项目、永泰东部新城项目等顺利投产,多个运营项目的投运将为公司提供稳定的业绩提升保障。
在手项目充足,保障未来业绩增长:截至2019年H1,公司新增工程订单18.51亿元,同比增长63.69%,期末在手工程订单合计50.08亿元,同比增长11.79%;运营类新增订单4.79亿元。目前,公司已在全国拥有百余座污水处理厂,处理规模524万吨/日(含在建规模139万吨/日),托管运营规模143万吨/日,拥有管网规模5597公里/年。在手运营资产逐年增加,为公司提供稳定的业绩收入和现金来源;工程类业务营收占比较高,新增订单增速亮眼,将为公司业绩增长奠定坚实基础。
现金流同比显著改善,定增落地促进公司协同发展:公司经营活动现金净额为-7.10亿元,同比减少277.79%,不含特许经营权支出后的经营性净现金流为5.7亿元,同比增长204%,主要系合肥小仓房PPP项目等特许权项目同比明显增加;筹资活动现金净额为24.96亿元,同比增长561.06%,主要系重大项目融资贷款陆续落地。2019年7月,公司公告定向增发1.10亿股顺利落地,此次定增引入了战略投资者三峡集团和中节能,三峡集团及中节能等央企将充分发挥国有资本引领作用,联合带动社会资本共抓长江大保护。目前,公司与长江生态环保集团等联合体已中标芜湖市城区污水系统提质增效一期PPP项目、无为县市乡镇污水一体化项目,投资额共计56.77亿元。本次三峡集团与中节能集团的入股,将有望形成进一步协同发展,为公司带来长江经济带环境治理新订单,增厚公司未来业绩。此外,定增资金将用于募投合肥市小仓房PPP项目,为该项目提供充足的现金流,保障项目顺利实施,降低公司资产负债率,优化资本结构,提升公司的业务规模和资金实力,提高市场占有率,提升公司的整体盈利能力。
投资建议:我们预计公司2019年-2021年的EPS分别为0.48、0.51、0.54元/股,对应PE分别为18.7x、17.7x、16.7x,维持“买入-A”评级,6个月目标价为10.5元。
风险提示:项目推进不及预期,融资改善不达预期。