公司发布2019年中报:2019H1实现营业收入13.74亿元,同比增长16.69%;实现归母净利润2.81亿元,同比大幅增长72.66%;扣非归母净利润2.43亿元,同比增长60.11%;毛利率42.11%,同比提升0.9pct;净利率20.41%,同比提升6.64pct。单季度看:2019Q2公司实现营收8.48亿元,同比提升24.53%;归母净利润2.04亿元,同比提升80.11%;毛利率44.70%,同比提升6.78pct;净利率24.04%,同比提升9.44pct。业绩超市场预期。
净利率显著提升,现金流大幅改善。受益于国内电表需求回暖、订单质量改善,2019H1公司毛利率同比增长0.90pct至42.11%;受汇兑受益增加、费用管控得当影响,公司净利率同比大幅提升6.64pct至20.42%,致业绩大幅增长。2019H1公司经营性现金流净额为1.59亿元,同比大幅提升298%(同口径,已追溯调整),大幅改善原因系货款增加和税金支付减少。
国内电表需求回暖,海外营销优势进一步巩固。2018年以来国内电表需求显著回暖,国网2019年第一批智能电表招标数量同比提升70%,公司市占率维持第一梯队,2019H1实现国内收入4.21亿元,同比大幅增长29.86%,表现抢眼。公司深耕海外市场多年,全球化营销体系优势凸显,持续聚焦海外智能配用电解决方案大势,2019H1公司实现海外收入9.53亿元,同比增长11.69%,持续稳健增长。
提前布局物联网核心技术,受益泛在建设大背景。随着2009年智能电表进入更换周期、配电网自动化水平持续提升、泛在电力物联网建设周期开启以及电力市场化改革持续推进,国内智能电表将迎来新一轮景气周期;海外欠发达地区持续推进电表覆盖、配用电解决方案需求大势明确,海外电表及综合能源解决方案需求稳健增长。公司基于强大研发创新实力提前布局物联网、微网、通信架构等核心技术,解决方案能力强大,先发优势明显,未来将充分受益于国内外需求共同增长。
投资建议:公司深耕配用电领域多年,国内份额领先,海外营销网络优势凸显,并已提前布局涵盖微网、配网自动化、智能计量等领域的配用电解决方案,未来将充分受益于智能电表需求回暖与泛在电力物联网建设,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.34/5.34/6.58亿元,EPS分别为0.87/1.08/1.33元,对应2019年8月26日收盘价PE分别为15.4/12.5/10.1倍,维持增持评级。
风险提示:电网招标不及预期、泛在电力物联网建设不及预期、海外市场拓展不及预期。