事件:2019年8月28日中航资本发布2019年中报。公司2019上半年实现营业总收入85.4亿元(YoY+29%),实现净利润达24亿(YoY+17%),归母净利润14.7亿元(YoY-6.5%),这一定程度由于去年底子公司中航投资引入战投,公司持股比例下滑而摊薄归母净利润。我们认为公司重要边际变化有:(1)增资中航租赁,规模提升推动收入显著增长。今年上半年,中航资本及其子公司对中航租赁增资25亿元,受益于自身产业资源与资本增强,中航租赁实现收入同比增长54%;(2)中航信托稳定贡献营收,中航证券边际改善。上半年中航信托;利润同比增长7%,公司管理规模较年初增长6%;中航证券受益于股市回暖,净利润同比增长337%。(3)产融能力持续提升,享军工资产证券化红利。5月航空工业产业投资基金一期落地,总规模40亿元(公司出资6亿元);公司背靠中航工业集团有望享有军工企业资产证券化的改革红利,可在军工企业混改、上市和科研院所改制等方面进一步拓展业务。
(1)中航租赁:业务规模扩大,收入大幅增长。受益于租赁业务规模扩大以及资本实力增强,中航租赁上半年实现营业收入48亿元(YoY+54%),占总营业收入的56%,净利润达8.7亿元(YoY+43%)。为了加强自身资本实力与资产规模,中航租赁去年积极推动增资扩股,计划融资51亿元,而上半年中航资本与其子公司已累计对其增资25亿元。受益于资本实力增强以及拥有航空工业丰富的产业资源,中航租赁业务规模有望保持扩张态势。
(2)中航信托:管理规模小幅增长,盈利能力保持稳健。2019上半年中航信托实现营业收入17.1亿元(YoY+6%),占总营业收入的20%,净利润达10.2亿元(YoY+7%)。截止2019年上半年,公司管理资产规模达6695亿元(较年初+6%);公司主动管理规模超过一半,管理能力优于行业水平,整体投资风格保持稳健。
(3)中航证券:市场显著转暖,业绩高增。2019年初股市交易量明显回暖,上证指数上涨19%,券商监管与经营环境迎来显著改善,上半年中航证券实现营业收入7.6亿元(YoY+87%),占总营业收入的9%,净利润达1.9亿(YOY+337%);受益于市场回暖、指数上行、资本实力增强,全年利润增速有望维持高增。
(4)中航财务:营收有所下降。2019上半年中航财务营业收入10.3亿元(YoY-18%),占总营业收入的12%,净利润3.9亿元(YoY-27%),主要受利息支出增长、存款余额减少所影响。上半年信贷资产余额同比增长6%,贷款利息收入基本持平,存款余额同比下滑28%,资金成本有所提升,导致利息支出同比增长8%。
产融能力持续提升,享军工资产证券化红利。2019年5月29日,中航资本与航空工业等公司共同发起设立航空工业产业投资基金一期。基金规模拟定为40亿元,中航资本出资6亿元。上半年,公司已实现对外股权投资68.9亿元,向子公司增资55亿元,为公司长期快速发展打下良好基础,能更好发挥整体协同效应。展望未来,公司背靠中航工业集团有望享有军工企业资产证券化的改革红利,可在军工企业混改、上市和科研院所改制等方面进一步拓展业务。
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价6元。我们预计公司2019年-2021年的EPS分别为0.34元、0.41元、0.5元。
风险提示:宏观经济下行风险/运营风险/政策风险。