公司19Q2扣非业绩9.1亿元,同比下滑26%
2019年8月26日,公司发布2019年中报:19H1营业收入241.0亿元(YoY+11.4%);归属于母公司股东净利润18.4亿元(YoY-19.6%),扣非后为16.9亿元(YoY-24.7%)。19Q2营业收入122.8亿元(YoY+9.1%、QoQ+3.9%);归属于母公司股东净利润10.0亿元(YoY-21.6%、QoQ+20.0%),扣非后为9.1亿元(YoY-26.0%、QoQ+18.2%),业绩符合我们业绩前瞻报告预期(2019.7.9)。但相较于前期公司点评报告(2019.4.29),19H1产、销双升,故上调业绩预测,预计2019-2021年EPS为0.78/0.80/0.86元,前值为0.69/0.74/0.75元,维持“增持”评级。
公司19Q2产、销量同比上升,毛利率环比改善
19Q2钢材产量为250万吨(YoY+5.6%、QoQ-1.1%),销量为249万吨(YoY+6.1%、QoQ-1.2%),钢材均价(不含税)为4095元/吨(YoY+2.9%、QoQ+3.3%),其中板材价格上行幅度最大。销售毛利率、净利率分别为16.6%、9.6%(YoY-6.8、-3.9pct,QoQ+2.3、+1.4pct),环比改善。
19Q2对下游占款能力改善,财务费用显著下降
19Q2,公司销售所得现金占比为90.3%(YoY+15.1pct);应收、应付款项占比分别为52.0%(YoY-10.4pct)、97.9%(YoY-18.3pct),可以看出公司对下游占款能力改善、对上游占款能力减弱。费用方面,销售费用1.7亿元(YoY+10.7%、QoQ+3.1%);财务费用0.6亿元(YoY-41.9%、QoQ-38.4%),主要因长期借款到期偿还等、利息支出下行,以及公司持续使用闲置自有资金理财、利息收入上行;管理费用2.2亿元,同、环比基本持平;研发费用1.3亿元(YoY+16.0%、QoQ+2.4%),主要因公司加大智能制造等领域投入。
公司“双主业”并行,非钢业务逐渐贡献业绩增量
公司注重科技创新,打造钢铁主业和非钢产业相互赋能的复合生态系统,其中非钢业务主要涉及智能制造、互联网+、供应链、环保、新材料等领域,未来双主业格局或支撑公司业绩突破周期。19H1,公司非钢业务经营向好,金恒科技(100%股权)实现营收7737万元(YoY+23%);钢宝股份(81.12%股权)实现营收31.2亿元(YoY+17%);柏中环境(42%股权)实现营收2.9亿元(YoY+8.7%)、净利润7594万元(YoY+47%)。
南钢发展少数股权或并入;继续维持“增持”评级
据公司公告,收购控股子公司南钢发展、金江炉料剩余38.72%股权工作正在进行,其中南钢发展为公司的重要经营主体,解决少数股权问题后有望增厚公司业绩。我们预计公司2019-2021年业绩为34.4/35.5/38.1亿元,EPS为0.78/0.80/0.86元。可比公司PB(2019E)均值为0.87,考虑公司双主业格局带来业绩韧性,给予公司0.87-0.92倍PB估值,BPS(2019E)为3.95元,对应目标价3.44-3.64元,维持“增持”评级。
风险提示:下游行业景气度下行,宏观经济不及预期。