业绩简评 五粮液于 8月 30日发布 2019年半年报,报告期内公司实现营业收入271.51亿元,同比增长 26.75%; 实现归母净利润 93.36亿元,同比增长31.30%;实现基本每股收益 2.41元。经营分析 二季度收入增速实现环比提升,主要受吨价提升所致。 分季度来看,一季度公司实现营业收入同比增长 26.57%, 二季度实现营业收入同比增长27.08%,收入实现环比提速。据渠道端调研,二季度五粮液发货节奏基本持稳,在这种情况下,我们认为二季度业绩提速主要受吨价提升所致。一方面,七代五粮液于 6月底正式停产,受供给收缩影响,七代普五价格迎来快速上涨;另一方面,八代五粮液逐渐上市,升级版普五的出厂价格在 889元/瓶左右,较第七代出厂价提升 12%左右,有力拉动整体吨价提升,从而推动二季度业绩实现较快增长。
结构优化推动毛利率同比提升,费用管控较强进一步推动净利率的提升。 上半年公司实现毛利率 73.81%,同比提升 0.98pct,主要在于产品结构的优化(高价位酒收入占比有所提升)。费用端来看,公司于上半年积极调整组织架构与产品体系,不断推进销售渠道的下沉与精耕,同时促进团队向数字化终端营销转型,不断提升费用投放效率。上半年公司销售费用率同比下降0.31pct 至 9.76%,管理费用率同比下降 0.71pct 至 4.80%。费用端管控较强,进一步推动公司净利率同比提升 1.28pct 至 36.12%。
旺季前发货节奏加快,中秋放量可期。 自推出 8代五粮液之后,从经销商调研可以发现, 7月以及 8月上旬五粮液的发货节奏有所放缓,渠道库存保持在低位,因此我们认为五粮液在当前新品切换时期所采取的策略是“控量挺价”。步入 8月下旬以来,据渠道调研,公司加快了发货节奏,为中秋、国庆旺季蓄力,而且从当前来看,五粮液此前库存水平较低,此次补货之后正逢旺季,预计会有不错的动销,旺季放量也相对较为确定。我们认为,三季度公司的业绩确定性相对较强,业绩有望逐步兑现,基本面也将持续向上。盈利预测 预计 19-21年营业收入分别为 493.1亿元/601.0亿元/726.3亿元,同比+23.2%/21.9%/20.8%,归母净利分别为 168.8亿元/211.0亿元/261.4亿元,同比+26.1%/25.0%/23.9%,对应 EPS 分别为 4.35元/5.44元/6.73元,目前股价对应 19-21年 PE 分别为 33X/26X/21X,维持“买入”评级。风险提示 宏观经济下行压力/市场竞争加剧/改革效果不佳 /升级版普五销售不达预期