19H1业绩符合预期,订单与新品超预期,上调盈利预测
公司发布2019年中报,上半年实现营业收入12.18亿元/+56%,收入超预期;归母净利润2.31亿元/+25%,扣非后2.14亿元/+26%,利润符合预期。
产品竞争力领先,订单超预期。毛利率短期承压,中长期盈利水平有望回升。研发布局下一代高效电池设备,HJT设备取得突破,整线设备有望年底验证。上调盈利预测,预计19-21年EPS为1.37/1.87/2.40元,PE为24/18/14倍。目标价36.87~40.97元,维持“增持”评级。
产品竞争力领先,订单超预期,上调19-21年收入预测
我们上调公司19-21年收入预测至22.42/30.26/36.32亿元,分别上调12%/25%/37%,调整理由如下:1)光伏电池生产设备领域保持领先地位,销售业绩稳步增长,19H1半导体掺杂沉积光伏设备收入9.01亿元/+92%;2)新增订单快速增长,在手订单充足,期末存货/发出商品/预收款分别为28.6/20.5/17.5亿元,较年初分别上升37%/13%/17%;3)坪山自有工业园投入使用,解决产能瓶颈和提升交付能力,在手订单消化有望加速。
毛利率短期承压,中长期盈利水平有望回升
19H1毛利率为33.6%/-5.9pct,Q1及Q2单季毛利率环比连续下滑。分产品来看,主打产品半导体掺杂沉积光伏设备毛利率为31.8%/-5.9pct,自动化配套设备毛利率为35.2%/-8.5pct,均为2014年以来低点,我们预计主要受到产品结构的影响。中长期盈利水平有望回升,或将取决于:1)产品性能优化与新品推向市场,以获得较高溢价;2)生产规模扩大,集中采购降低采购成本。
研发布局下一代高效电池设备,HJT设备取得突破
公司官网显示,2019年6月,通威太阳能首片HJT电池成功下线,转换效率达到23%,奠定量产基础。公司以核心工艺(湿法/RPD/金属化制程)设备供应商的角色参与其中。其中,RPD设备获得住友重工独家授权研制,优于传统PVD设备,更可用于OLED、钙钛矿电池等领域,未来或将成为公司拓展新行业的“利器”。公司的HJT电池整线生产设备已进入开发验证阶段,公司预计于年底实现全面国产化,并交付客户进行量产验证。
上调盈利预测,维持“增持”评级
预计公司19-21年归母净利润为4.37/5.99/7.68亿元,分别上调7%/21%/41%,对应EPS为1.37/1.87/2.40元,PE为24/18/14倍。公司引领光伏电池新型设备国产化,受益于光伏行业降本增效与电池技术更新迭代,稳健成长可期。可比公司2019年PE均值为24.31倍,考虑到公司新订单超预期以及新产品的先发优势,给予公司2019年PE估值27~30倍,相对于可比公司溢价率11%~23%,对应目标价36.87~40.97元,维持“增持”评级。
风险提示:光伏行业景气度大幅下滑;产业政策变化超出预期;市场竞争加剧;全球贸易环境恶化;技术替代风险;盈利能力回升不及预期。