(一)加盟门店数量持续扩张,推动营收规模稳步增长
2019年上半年公司实现主营业务收入23.90亿元,较上年同期增加2.66亿元,其中自营线下销售和互联网线上销售分别实现6.61/2.22亿元营收,YOY8.17%/34.71%,贡献0.50/0.57亿元的营收增量;加盟业务实现营收13.84亿元,同比上涨8.72%,贡献1.11亿元的营收增量,其中主力部分为加盟销售,实现营收11.22亿元,同比增长6.17%,贡献0.65亿元的营收增量,剩余0.46亿元的增量由加盟品牌使用费和管理服务费的上升共同构成,其中加盟品牌使用费同比增长17.14%,贡献0.26亿元的增量,加盟管理服务费同比增长30.23%,贡献了0.20亿元的增量;供应链、金融小贷等其他主营收入本期合计0.44亿元,对应营收增量0.22亿元。从业务模式的角度来看,加盟销售和自营销售仍保持较高的份额,2019年上半年分别贡献51.02%/27.67%的主营收入。
从单店的角度来看,自营店和加盟店2019H1分别拥有门店数量(月均数量)297/3212家,较去年同期增长22/616家;店均营收规模分别为222.58/43.10万元,对应营收变化0.34/-5.95万元(YOY0.15%/ -12.13%);其中自营和加盟的店均镶嵌首饰售卖均出现了不同程度的下滑,二者分别实现单店销售营收52.73/34.60万元,下滑13.52/5.79万元,对应去年同期水平下滑15.76%/9.41%;同时加盟店店均品牌使用费同样下滑5.33%(0.31万元)至5.48万元;仅有加盟店的加盟管理服务费出现提升,上浮5.33%(0. 14万元)至2.68万元。
从产品品类的角度来看,自营和加盟合计实现珠宝首饰销售20.05亿元,较去年同期增长1.72亿元,YOY9.41%,其中素金首饰/镶嵌首饰/其他首饰分别贡献7.05/12.96/0.05亿元营收,YOY21.39%/3.55%/377.73%,对应营收增量1.24/0.44/0.03亿元。其中,素金首饰/镶嵌首饰分别占比总营业收入29.49%/54.25%,素金首饰占比由降转升,较去年同期提升2.16个百分点,镶嵌首饰占比首次下降,份额占比下滑4.69个百分点。
公司2019年上半年归属扣非净利较上年同期增加1.08亿元,主要受益于报告期内市场扩张持续发力、产品研发提升等因素驱动,公司的运营能力和盈利能力稳步增强。
(二)综合毛利率上涨3.15 pct,期间费用率小幅下降0.22pct
公司2019年上半年综合毛利率为37.73%,相较去年同期上升3.15个百分点;销售净利率为19.88%,同比上升3.26个百分点。自营线下和加盟业务毛利率分别同比上升2.21/2.57个百分点;素金和镶嵌首饰产品毛利率分别上升3.80/0.63个百分点。毛利率的提升主要得益于公司营业收入的结构变化及金价的上升,报告期内营业收入出现回暖(自营/加盟分别提升8.17%/8.72%),营业成本增长得到有效控制(自营/加盟成本仅提升4.78%/4.55%)。
期间费用率为13.66%,相比上年同期下降0.22个百分点。销售/管理/财务费用同比变动分别为8.40%/18.52%/14.76%。销售费用的增长主要源于业务扩张带来的人工成本、装修租赁、折旧摊销等费用上升;管理费用上涨主要是报告期股权激励产生股份支付分摊费用2109.75万元所致(较去年同期增长736.09万元);财务费用上升是因为报告期内支付的银行借款利息增加385.45万元以及汇率变动使得汇兑损益损失35.08万元所致。
(三)产品定位中高端市场,品牌管理优势明显
公司定位于中高端主流市场钻石珠宝领先品牌,为追求品质生活的时尚女性提供流行精品珠宝首饰。此外,公司坚持以钻石为主力产品,黄金为人气产品,铂金、K金、翡翠、珍珠、彩宝为配套产品,不断丰富和完善产品线,并根据目标消费群特点,打造优雅、迷人、浪漫、摩登、自然等五大产品风格,将全新的设计理念和情感文化融入到珠宝首饰中,匹配消费者在不同场景中的使用需求,精准锁定各品类主力市场。公司根据新的消费习惯和趋势,持续优化产品结构,适应市场变化,满足顾客需求。不断丰富完善产品线,精准锁定各品类主力市场,针对不同消费者优化产品结构,满足市场多样化需求。
周大生公司凭借品牌、渠道、产品、供应链整合、标准化运营等优势,市场影响力和竞争力不断提升。根据中宝协出具的证明,“周大生”珠宝品牌市场竞争力突出,已成为中国境内珠宝首饰市场最具竞争力的品牌之一。同时,根据水贝·中国珠宝指数网发表的《2015年中国珠宝行业发展概况》,境内珠宝首饰市场品牌占有率前三名的品牌合计市场份额为18.60%,分别为周大福、老凤祥、周大生。从近几年世界品牌实验室(World Brand Lab)编制的《中国500最具价值品牌》排行榜来看,“周大生”品牌价值连续九年排名珠宝品牌类前三,2019年周大生品牌价值达500.18亿元。
(四)“自营+加盟”连锁网络全面覆盖,“渠道+供应链”协同发展
公司建立了覆盖面广且深的“自营+加盟”连锁网络,一、二线城市核心商圈布局自营店,对城市周边和三、四线城市发展和经营加盟店产生有力的辐射作用和带动作用。截至2019年6月30日,公司已在全国拥有295家自营店、3304家加盟店(统一形象、产品、价格体系和服务),形成行业领先的连锁渠道网络,品牌影响力和知名度持续提升,集群效应和资源整合优势进一步强化。
在渠道环节之外,公司一方面与核心供应商建立了稳定的互补式合作发展战略关系,严格把控产品质量;另一方面与整体实力最强的数家全国性物流公司建立了长期合作关系,提高货品送达的效率和精度。通过对供应链资源的整合,公司突破了传统生产加工为主的珠宝首饰行业发展周期瓶颈,致力于产业链中高附加值的品牌推广和渠道建设环节,实现了经营规模的快速柔性扩张。
投资建议
周大生一方面加大市场拓展力度,市场份额稳步提高,努力提升品牌的影响力与辐射面,2019年上半年已实现加盟门店新增320家、净增231家(对比去年同期加盟门店增加308家、净增248家,保持扩张趋势);另一方面加大产品研发力度,充分发挥公司钻石镶嵌产品的竞争优势,不断丰富完善产品线,满足市场多样化消费需求,华北、华东、华南、华中等七大区域有超过半数上半年营业收入YOY保持两位数增长,仅有西南大区营业收入下滑,因此我们预测公司2019/2020/2021实现营收57.85/66.99/76.33亿元,净利润9.80/11.72/13.12亿元,对应PS1.81/1.56/1.37倍,对应PE11/9/8倍,维持“推荐评级”。
风险提示
行业品牌竞争加剧的风险;经济下行的风险;加盟店管理经营不善的风险;原材料价格波动的风险。