事件描述
8月26日,宇通客车发布2019年中报,实现营业收入125.05亿元,同比增长4.06%,实现归母净利润6.83亿元,同比增长10.78%;Q2单季度实现营业收入76.67亿元,同比增长4.2%,实现归母净利润3.72亿元,同比增长15.71%。
事件评论
受益于均价提升较多,二季度业绩表现好于预期。二季度公司客车销量14850辆,同比微增0.2%。在整体补贴不如去年同期以及二季度新能源客车销量占比下降较多的背景下,Q2公司单车营收51.63万元,同比增加1.99万元,表现优异,我们预计与新能源客车产品顺利提价有关。Q2公司单车净利2.51万元,同比增加0.33万元,主要是受益于毛利率提升。二季度公司扣非净利润2.75亿元,同比增长11.77%,扭转了近一年来扣非业绩下滑的颓势,逐步走出谷底。
毛利率同比改善,汇兑损益减少导致财务费用率提升。Q2公司毛利率为22.1%,补贴退坡背景下同比提升1.5个百分点,一方面管理改善有所贡献,另外也受益于新能源有效提价和降本,以及去年同期毛利率水平较差;毛利率环比下降2.2个百分点,主要是因为5月8日至8月7日为过渡期,补贴打6折,二季度整体补贴不如一季度。Q2销售费用率9.1%,同比下降0.5个百分点,财务费用率0.2%,同比大幅提升1.8个百分点。财务费用大幅增长,主要是因为去年同期汇兑损益较多。
展望三季度,预计新能源客车销量大增,对业绩形成较强支撑。总量看,2018Q3公司新能源客车销量仅3500台,预计今年三季度新能源销量将大幅增长。单车盈利看,由于三季度电池降本和产品提价更有效,单车盈利预计维持不错水平,受益销量大幅增长,公司业绩预计保持稳健。
宇通作为有宽广护城河的客车龙头,中长期有望实现业绩稳健增长。2018年新能源客车补贴有较大退坡,宇通业绩虽下滑,但表现仍好于竞争对手。国内市场,随着补贴逐步退出,行业洗牌加速,公司市占率将持续提升。海外市场,公司新能源客车有望向欧洲出口,共同助力业绩稳健增长。预计2019-2020年归母净利润分别为25.1和27.1亿元,对应PE为11.7X和10.9X,维持买入评级。
风险提示:
1.新能源客车盈利能力下滑超出预期;
2.新能源客车市场份额提升低于预期。