中直股份(600038)发布2019半年报,实现营收69.0亿元,同比增长28.75%;归母净利润2.41亿元,同比增长35.50%;扣非净利润2.32亿元,同比增长35.18%;业绩超市场预期。
交付增加规模效应显现提升盈利能力,公司利润增速高于营收增速。公司营收增加28.75%,而归母净利润增长35.50%,高于营收增速,公司净利率由3.23%增至3.41%,利润率增幅5.6%,我们认为主要是哈尔滨分部、景德镇分部生产交付增加,规模效应显著提升净利率。
公司营收增长28.75%,主要是哈尔滨分部营收大幅提高所致。
(1)2019H1哈尔滨分部20.8亿(占比30.2%),同比增长98.6%,利润总额6595万,同比增长155.9%,预计主要为新机型放量带来收入翻倍,规模效应显现,利润总额大幅上升。
(2)景德镇分部40.8亿(占比69.6%),同比增长11%,增长较为平稳;利润总额2.36亿,同比增长20.0%。我们认为,主力机型稳定交付,其他机型并未减少生产,预计未来三年收入仍将保持10-15%增长。
公司毛利率略有下降,由去年同期12.6%降至11.3%,我们认为主要是由于营收占比较高的景德镇分部生产的新机型毛利率较低所致。
(1)根据公告,2019H1景德镇分部毛利率为9.4%,较去年公司整体水平下降明显,我们分析认为,或由于新机型毛利率较低所导致。新机型稳步放量后,景德镇分部毛利率预计将快速回升。
(2)哈尔滨分部毛利率为11.7%,略高于综合毛利率,我们认为主要是哈尔滨分部收入规模翻倍、固定成本占比下降带动毛利率提升。随着新机型定型放量,规模效应将持续显现,哈尔滨分部毛利率有望稳步提升。
净利润增长35.5%,主要为公司营收增长、期间费用占比下降、降费增效成果显著,因此利润率明显提升。
(1)公司四费营收占比由8.7%降至7.4%,销售费用、财务费用同比减少,其中利息收入由2200万增长至3400万,降费增效成果突出。随着收入规模继续扩大、公司整体降费增效继续深入,公司整体利润率有望继续提升。
(2)研发费用约9400万同比提高96.3%,我们认为主要是新机型、新工艺带来研制生产投入增加所致,显示公司整体生产规模快速增加。
公司经营性现金流净额为净流出6.45亿,同比减少12.5亿,我们分析认为,主要是公司生产规模扩大、支付上游原材料、零部件等现金支出大幅上升导致。而公司下游客户付款节奏同步加快,预计全年经营性现金流将改善。
下游大量需求保障公司未来三年业绩持续高速增长。我们分析预计,目前陆航、海军舰艇直升机仍较大,行业天花板在不断上升,而随着新机型放量,我们预计公司未来三年业绩有望保持较高复合增速。
维持盈利预测及“买入”评级。预计公司2019-21年归母净利润分别为6.61/8.49/10.63亿元,当前股价(47.23元8月26日)对应PE分别为42/33/26倍。考虑到公司作为直升机领域唯一上市龙头,未来业绩增长值得重点期待,同时叠加资产整合预期,因此,维持盈利预测及买入评级。