事件描述公司上半年收入 63.8亿元,同比+22.3%,归母净利 11.9亿元,同比+26.3%;其中 Q2收入 23.2亿元,同比+26.3%,归母净利3.1亿元,同比+38%。
核心观点
1、二季度保持稳健增长,预收款维持高位: 扣除上半年收购义泉涌和宝泉涌并表影响,公司收入增速为 21.6%左右,整体表现稳健,预计全年业绩仍将延续这一趋势。由于省外扩张和市场投放加大,公司销售费用继续高增,上半年销售费用率同比提升 3.6pct 至 21.6%,是压制利润表现的核心因素;产品结构持续升级带动毛利率同比增 1.8pct 至 71.5%,经营净现金流达到 16.9亿元(去年同期为负),显示回款情况良好;期末预收款 14.8亿元,环比+2.8亿元,同比+6.6亿元,蓄水池充足,预计实际基本面表现更乐观。
2、青花表现仍然稳健,次高端占位及玻汾全国化放量是未来核心看点: 青花连续两年高速增长后,今年侧重发展质量,以控量挺价为主,渠道反馈目前增速保持在两位数以上,表现仍然稳健;由于全国化布局提速,玻汾终端铺货带来快速放量,预计增速维持在高位。近两年来,公司一直采用“抓两头、带中间”的产品策略,依托青花拉升品牌形象,未来青花在次高端的占位仍是一个核心看点;另外,百元以下光瓶酒市场近两年加速集中和升级,其中 40-50元价位扩容趋势已经明朗化,玻汾受益明显,未来还可与华润渠道进行深度协同,有望成为该价位段的全国性单品。
3、省外持续扩张,但整体增速将自然回落:“名酒深耕终端,区域酒聚焦消费者”基本是近两年白酒行业的一个共识和发展方向。汾酒自国改落地以来,持续推进市场化改革、渠道下沉和区域扩容,截止到 18年底,公司已覆盖终端 31.9万个,截止今年 5月,达到 46.8万个,全年目标是 55万家;同时,公司今年加大了华东等市场的布局,上半年省外同比增长 48.8%,占比已达 50%以上,预计山东、内蒙、江苏、浙江、上海等市场增速基本达到翻倍以上水平,势头良好。但经过终端快速布局后,公司发力点将逐步从“渠道”转变为“动销”,市场运作难度也将明显提升,因此前期的收入高弹性将会逐步减弱,增速自然回归。
4、盈利预测与评级: 预计 19-21年 EPS 分别为 2.17/2.72/3.39元,对应 PE32/26/21倍,由于公司品牌优势突出,具备全国化发展潜力,长期成长空间大,维持“强烈推荐”评级!
5、风险提示:( 1)市场竞争加剧致费用提升,影响利润;( 2)省外拓展不及预期;( 3)经济大幅波动致使高端白酒价格下滑,
挤压青花需求;( 4)食品安全风险。