收入由“增量”转“存量”,产能释放将促业绩增长,维持“推荐”评级
2019H1公司营收和归母净利润分别增长45.6%和40.3%,净利率为23.06%(-0.88pct),剔除股权激励费用611万后实际净利率微增。2019H1公司存量市场收入大幅增长约93%,预计存量市场将成为机械密封业务主要驱动力,或促进盈利能力提升。2019H1公司产能较为紧张,预计随下半年产能释放,收入规模将进一步增长。考虑上半年新建产能释放进度低于预期,下调公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为2.26(-0.27)/2.92(-0.26)/3.61(-0.35)亿元,同比增长32.6%/29.4%/23.4%,维持“推荐”评级。
2019H1业绩保持较快增长,存量市场增长加速,整体毛利率持平
2019H1公司收入4.48亿元(+45.6%),归母净利润1.03亿元(+40.3%),业绩保持快速增长。2019Q2公司收入为2.35亿元(+36.1%),估算二季度公司接近满产状态。2019H1对主机厂收入同比增长18%,对石油化工和煤化工收入分别增长94%和50%。公司增量市场收入放缓,存量市场收入增长约93%,占比约56.9%(+8.7pct),随着2017-2018年下游石化等新建产能的释放,公司收入逐渐转向存量市场。2019H1公司毛利率为53.58%同比持平,预计随着存量收入占比提升,公司将保持较高盈利水平。
新建产能建设有序释放,有望促进下半年收入规模增长
截止2019年3月底公司在手订单5.8亿元,预计2019年6月底公司在手订单保持在6亿左右。母公司二期产能在2019年6月底已基本达产,预计公司整体产能已达到9亿左右,同时华阳密封基地的新产能或年底前投产,满产后有望为公司新增1亿以上产能。由于产能释放进度略低于预期,2019H1公司订单交付紧张,收入规模受限,预计下半年母公司二期产能的投入使用和华阳密封新产能的逐步释放,将促进公司收入规模增长。
新产品与海外业务不断推进,持续打造综合型“大密封”集团
公司保持在传统石化领域的优势,同时不断提升在浙石化二期、盛虹石化等大型炼油乙烯一体化项目的份额。公司天然气长输管线密封产品已开始全面替代进口产品,取得各大管道公司配套和国产化改造订单;在核电密封领域不断取得多个项目的技术成果鉴定;同时公司继续开拓PTA、水处理、真空泵以及造纸行业的高端密封等新市场。2019H1公司海外市场收入同比增长163%,预计新产品与海外业务将不断推进。预计公司将坚持通过“内生”+“外延”拓宽产品品类和覆盖领域,持续打造综合性密封产品平台,打开成长空间。
风险提示:产能释放不达预期,新产品拓展低于预期,外延战略推进缓慢。