量价双重驱动上半年业绩,收益产品结构优化毛利率持续提升
在核心品种沙坦类涨价及公司自身产能再规划并提升效率的前提下,公司上半年业绩大幅提升。其中二季度营收、归母净利润、扣非净利润分别为4.80亿、1.26亿、1.30亿,同比增长38.01%、522.99%、491.91%,规模基本与一季度相仿。2018、2019Q1、2019H1的毛利率分别为40.27%、48.58%、52.04%,呈明显上升趋势,一方面来自核心品种的提价,另一方面来自公司产品结构的持续优化:今年上半年附加值较高的原料药销售占比已达到55.04%,较2018年提升10.76pct。
预计下半年量价逻辑持续,对价格波动防御性较强
我们认为下半年沙坦类的量价行情有望持续:1)公司CEP证书于5月恢复,新增的缬沙坦产能将迅速投产,下半年有望为欧洲客户大批量供货,估计下半年公司产品的销量有望继续提升。2)江苏3.21安全事故后沙坦类原料药上游产品邻氯苯腈供需失衡导致沙坦类中间体提价,价格传导机制下预计沙坦类原料药价格仍将维持在高位。半年报中披露前三季度业绩预计,其中Q3净利润在1.73亿~1.96亿,印证了我们的观点。另一方面,健康网的数据显示,公司的出口单价略低于市场报价,我们认为主因公司与较多客户维持长期合作关系,这使得未来公司对可能的市场价波动有较强的防御能力。
质控力度+储备品种打造长期竞争力
杂质事件后,监管部门对沙坦类原料药质量要求提升,近日FDA甚至表明将致癌杂质调查扩大至溶剂供应商。公司自去年加大包括溶剂在内的生产物料的质控,有望在管控日趋严格的环境中脱颖而出。另一方面,恒格列净、赛洛多辛及多款心血管药品原料药等储备品种有望在1~2年内商业化,有望为公司带来长期的成长持续性。
投资建议
我们认为在当前量价驱动下,公司短期业绩仍将保持快速增长。考虑到公司在三季度的业绩预计,我们上调公司业绩预期。预计2019-2021年EPS分别为2.93、3.02、3.33元,按2019年8月21日收盘价对应PE为11.8、11.5、10.4倍。参考可比公司估值,维持“推荐”评级。
风险提示:
原料药出现未知杂质;上游原材料大幅涨价;原料药大幅降价。