中报符合预期:公司披露19H1中报,报告期内实现营业收入315.4亿元,同比下滑15.4%,归母净利56.2亿元,同比下滑46.5%。其中19Q2单季度实现营收155.9亿元,同比下滑21.5%,归母净利28.25亿元,同比下滑47%(以上对比18H1数据均为合并调整后)。由于周期性原因,19H1公司聚氨酯与石化产品价格相对18H1均有明显下跌,导致19H1盈利出现大幅下滑。
预计19Q3业绩触底:19H1国内MDI 价格呈现过山车行情,聚合MDI 从年初11000元/吨开始上涨,在4月上旬触及18000元/吨,随后又持续下跌,到6月跌至11500元/吨左右。虽然目前MDI 价格基本走稳,聚合近期稳定在13000元/吨左右,但我们预计19Q3价格与价差仍将略低于19Q2水平。我们预计19Q3业绩将略低于19Q2,但这已达到万华产品整体景气度较低的水平,进一步下行的可能性很小。
新项目进展顺利:公司19H1资本开支达87亿元,固定净值资产增加68亿元,在建工程增加55亿元,具体项目上聚氨酯产业链衍生及配套增加31.2亿元,乙烯一体化项目增加20亿元,进展都比较顺利。公司上半年经营性现金流为83亿元,负债率提升至58.2%,后续两大项目还需投资约250亿元,我们预计公司在不提升杠杆率的情况下,持续盈利产生的现金流也能保障项目在20-21年间完成。
财务预测与投资建议
我们预测19-21年公司每股EPS 为3.80、3.60和4.24元,按照可比公司19年13倍市盈率给予目标价49.2元,维持买入评级。
风险提示
宏观经济风险、原油价格波动风险、新项目进展风险、MDI 行业壁垒突破。