中报业绩符合预期:公司报告期内实现营业收入315.39亿元,同比下降15.35%;实现归属于上市公司股东的净利润56.21亿元,同比下降46.49%;实现扣非后归母净利润50.42亿元,同比下降49.03%。中报业绩同比出现较大幅度的下滑,主要原因系全球经济发展增速放缓背景下主产品价格下滑,中美贸易摩擦导致出口成本增加等。
2019年1-7月纯MDI平均挂牌价21215元/吨,同比下降32.29%;聚合MDI平均挂牌价14432元/吨,同比下降35.34%。受中美贸易摩擦不确定性的影响,MDI价格未来仍有下行压力,但公司一方面加大全球化布局,以应对贸易保护主义的挑战;另一方面,逐步将投资重心向相关多元化的精细化学品及新材料领域发展,形成了目前产业链高度整合、生产高度一体化,但行业周期又不尽相同的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群,提升产品竞争力和公司抗风险能力。
收购瑞典国际化工,进一步提升国际竞争力:公司于今年8月公告其境外全资下属公司万华化学(匈牙利)控股有限公司收购吉林市康乃尔投资集团有限公司和欧美能源技术有限公司持有的Chematur Technologies AB(瑞典国际化工)100%的股权。考虑到瑞典国际化工主要从事技术研发,对外技术许可,与技术许可相关的工程设计、技术咨询服务等,拥有MDI、TDI、过氧化氢、生物化工等相关自有技术,此次收购有助于公司进一步提升研发能力,更重要的是可有效防止MDI量产技术的扩散,公司的龙头地位得以巩固。
新增石化项目完善产业链配套,助力多元化发展:公司的100万吨/年的“聚氨酯产业链一体化--乙烯项目”已开始全面开工建设,目前项目进展顺利。该项目配套新上40万吨/年PVC、45万吨/年LLDPE、35万吨/年HDPE、30万吨/年PP、15万吨/年环氧乙烷、30/65万吨/年PO/SM、5万吨/年丁二烯等装置。随着项目的陆续落地,公司的多元化布局和产业链配套将进一步完善,石化产品和传统业务的良好协同也将逐步凸显公司的综合竞争优势。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为105.17亿元、135.20亿元和152.43亿元,EPS分别为3.35元、4.31元和4.85元,当前股价对应PE分别为13X、10X和9X。维持“增持”评级。
风险提示:MDI价格持续下降;新建项目进度不及预期。