美国诉讼事项和解,营收增速放缓成本费用率小幅提升:上半年公司因美国石膏板诉讼事项和解达成,公司支付2.49亿美元和解费,对利润造成较大影响。但相比公司之前预期3.5-4亿元和解费,依然算边际改善。上半年,公司营收增速有所放缓,同时毛利率下降2.87pct,各项费用率综合提升1.22pct,我们认为或为石膏板单价有所下降导致各项成本费用率提升。上半年公司负债率有所提升,现金比率有所下滑,主要原因是经营现金流为6.88亿元,同减35.63%。公司应收账款相关数据保持平稳。
产品单价下降或为各项成本费用率提升主要原因:参考往年销量增速,假设公司上半年石膏板销量9亿平,则单价5.64元,相比去年高位6.06元有所下降,单方成本约为2元。我们认为单价下降是导致各项成本费用率提升的主要原因,公司产品需求并无明显减少。
产能投资加速,30亿平有望加速达成,未来规划50亿平产能:2019年至今公司新增坦桑尼亚,内蒙古、山西朔州等地产能投资,已投产产能达到27亿平,预计30亿平的产能目标有望加速达成。未来公司规划全球50亿平产能,其中国内40亿平,公司市场占有率有望进一步提升。
估值
考虑美国石膏诉讼上半年落地已经确认支出,该事件对公司后续经营无影响,后续增长动力依然强劲,我们下调公司业绩预期但维持公司买入评级。预计2019-2021年,公司营收分别为130.23、140.48、150.12亿元;归母净利润分别为9.17、27.87、30.00亿元;EPS为0.543、1.649、1.776。
评级面临的主要风险
装修需求依然疲软,产品价格变动,原料成本变动。