久远银海:民生信息化领域龙头。公司是智慧民生和军民融合服务商,业务主要聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合四大方向。其中医疗医保与智慧城市、数字政务业务占收入比重超过95%,成为公司增长的主要力量。2019年公司实现经营活动产生现金流量净额为2.21亿,同比增长58.99%,实现归母净利润1.19亿元,同比增长30.77%,公司净现金流持续高于净利润。公司大股东为四川久远投资控股集团,持股比例为16.32%,四川久远投资为中国工程物理研究院独家控股的国资平台,中国平安持有公司3.49%的股权。
医保局成立驱动医保信息化建设,信息化成DRGs关键条件。1)国家医保局成立承接了“三保合一”、组织制定药品、医用耗材的医保目录和支付标准及收费、招标采购政策等职能,成为中国医疗最大的支付方。全国医保信息系统和平台顶层设计出台,顶层设计的推出将迅速下沉到省级平台,省级医保平台将以国家医保平台为模板,进行全国统一标准的地方医保平台建设。同时“三保合一”还将带动医保结算接口的更新改造需求。2)国家医保局于2018年12月20日发布了《关于申报按疾病诊断相关分组付费国家试点的通知》,DRGs成为医保控费主要趋势,而信息化成为实现DRGs的先决条件。
大民生领域资源积累深厚,中标国家医保平台商业模式升级可期。公司市场覆盖全国24个省(自治区、直辖市)、100余个城市,为7万家医院药店和近5亿社会公众提供服务。医疗医保业务面向医保局、卫健委、药监局以及医疗机构、医药机构、商保机构等主体全方位深度布局。公司中标国家医保平台第2包跨省异地就医管理子系统,第8包基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、应用支撑平台子系统。其中第8包属于医保核心业务系统,对医保支付、医保定价、医保监管三大医保核心职能的履行发挥基础性作用。我们认为国家医疗平台的医保核心业务的中标,将使公司在新一轮医保IT建设中市场份额进一步提升,成为DRGs及“医保大数据”的IT核心力量。同时,在医保端,公司还承建了多地区医保核心系统,以及医保DRGs平台;在医院端,公司支撑着10余家三甲医院和2000余家中小医院HIS平台的稳定运行,并承建了部分省市医共体数据中心集成平台;在医药端,公司形成了药店一站式解决方案。在DRGS控费大势所趋之下,公司有望通过医院、药店等医保相关业务的战略卡位,获得商保以及服务分成费用。
2020年目标市值93亿,给予“买入”评级。我们预计公司2019-2021年实现收入11.15/14.58/18.16亿元,实现净利润分别为1.57/2.32/3.03亿元,同比增速分别为32.05%、48.13%、30.49%。给予公司2020年93亿市值,对应2020年40倍估值,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:医保信息化投入不达预期;创新商业模式推广不达预期;关键假设可能存在误差的风险。